荣盛石化(002493)：全面挖掘四千万吨炼油盈利潜力

新材料项目打开产品空间。浙石化二期投产后，荣盛规划了多个新材料项目包括以浙石化为主体的140 万吨/年乙烯及下游化工装置项目、高端新材料项目、高性能树脂项目，以及通过成立全资子公司规划的金塘新材料项目和台州年产1000 万吨高端化工新材料项目。荣盛积极采用国内自主研发的新型工艺，在打开自身产品空间的同时，也为国内技术提供了应用平台，为国内化工行业进步做出贡献。浙石化以及荣盛新材料（台州）均规划了二氧化碳重整项目，突破炼厂煤制合成气的原料限制，扩充了产业链。荣盛还规划了POE、PCT、PCTG、PETG、COC、COP 等目前处于高度进口依赖阶段的新材料产品，投产后有望为荣盛带来超额收益。


　　加强一体化建设，提高盈利能力。浙石化建设一体化物流体系，规划多个储运工程项目。金塘储运基地项目包括码头、罐区和管线三部分，预计2025 年完工。项目完工后，浙石化将形成“金塘—册子—马目—鱼山”运输线路，显著提升舟山绿色石化基地原油供应的稳定性。舟山-宁波石化基地互联互通管道项目和舟山-宁波-绍兴成品油管道工程则可实现荣盛旗下浙石化与中金石化的互联互通。在50%的负债率假设下，我们测算出两项目可通过减少运输成本的方式每年提升浙石化5.00 亿的净利润，ROE 为22.3%。浙石化还规划了岱山鱼山电厂项目，建设2×660MW超超临界机组，计划于“十四五”末期投产。超超临界发电机组具有比亚临界和超临界机组更高的热效率，能够节约煤炭，减少温室气体排放。在50%的负债率假设下，我们测算岱山鱼山电厂项目每年可提升浙石化净利润7.94 亿元，对应ROE为26.5%。


　　此外，荣盛还不断建设从原油到新材料的一体化产业链，使下游产品具备成本优势。新材料项目中，ABS 产能规划最大，新项目投产后，荣盛ABS 总产能将达280万吨。我们测算未来浙石化和荣盛新材料（金塘）均处于ABS 行业成本曲线左端。


　　我们预测公司2023-2025 年每股收益分别为0.15、0.50、1. 11 元。我们采取历史估值法，参考公司过去5 年 PB（TTM）均值3.6，考虑到行业景气度底部以及预期ROE 水平低于历史水平给予20%折价，按23 年每股净资产预测值4.65 元对应目标价为13.14 元，维持买入评级。


　　风险提示


　　原油价格波动；成品油价差收缩；化工品价差收缩；新项目投产不及预期；假设条件变化影响测算结果。

□.倪.吉    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司