汤臣倍健(300146)公司点评：激励落地 稳中求进

事件：公司发布2024 年股票激励计划草案，拟授予限制性股票1680 万股，约占总股本0.99%，其中首次/预留股份1490/190 万股，约占总股本0.88%/0.11%，首次授予价格为8.6 元/股。


　　公司层面目标稳健，附加强激励的个人考核目标。本次股权激励业绩考核要求包括：（1）公司层面：以2022 年营收为基数，2024-2026 年营收增长率不低于25%/32%/38%，对应2025-2026 年营收同比增速为5.6%/4.5%。


　　参考公司2016 年、2019 年股票激励计划，除2020 年外其余考核年度实际营收增长率均高于目标，我们认为公司整体考核目标较稳健，健康意识提升大背景下，未来数年行业增速中枢有望提升，公司作为品牌力强劲的龙头有望充分享受行业扩张红利，公司层面完成概率较高。（2）个人层面：对激励对象设立内部绩效考核目标，以绩效得分确定实际归属比例。参考2019年两期股票激励计划，各行权期符合行权条件的激励对象仅个位数，我们认为个人层面考核目标或高于公司层面，个人目标达成有望拉动公司实现更高增长。本次激励对象共36 人，集中于公司核心管理人员及业务骨干，人均首次授予股份达41.4 万股，强激励举措有利于充分激发核心员工积极性。


　　23Q4 收入有望韧性增长，期待2024 年经营计划。2023 年双11 期间公司全品牌全网销售额同比增长超过20%，其中lifespace 益生菌销售额同比增长超26%，我们预期23Q4 收入端或在高基数下韧性增长。2024 年公司经营计划有望于2023 年年报披露，收入端或随行业持续扩容保持稳健增长；费用端2023 年销售费用率仍保持高位，未来数年有望通过电商运营能力提升提高费投效率，费用回落有望贡献更高利润弹性。


　　投资建议：考虑股权激励费用摊销影响，略调整盈利预测，预期2023-2025年实现归母净利润18.02/20.52/24.55 亿元（前次预测为18.05/21.76/25.46亿元），同比+30.0%/+13.9%/+19.6%，当前股价对应PE 为16/14/12 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，大单品培育不及预期。

□.陈.熠    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司