爱美客(300896)：传统旺季延后 业绩符合预期

投资要点


　　公司发布业绩预告，预计23 年归母净利同增43%-50%，23Q4 归母净利同增44%-78%，符合预期。


　　23Q4：据业绩预告推算，单季度归母净利3.92-4.82 亿元（23Q3 为4.55 亿），同增44%-78%,；扣非归母净利3.86-4.76 亿元（23Q3 为4.62 亿），同增66%-105%。


　　环比来看，业绩预告中位数较23Q3 有所下滑，我们认为主要系今年第四季度较以往来看，尚未达到旺季高峰。以往春节通常在1 月末至2 月初，因此终端机构通常在前一年的第四季度提前备货，第四季度为传统医美旺季。而本次春节（大年初一）在2 月10 日，较去年延后半个月以上，或导致医美旺季有所延后。


　　同比来看，22Q4 低基数，23Q4 仍保持高增长。


　　23 年全年：预计归母净利18.1-19 亿元，同增43%-50%,；扣非归母净利17.82-18.72 亿元，同增49%-56%。非经常性损益对公司净利润的影响约 2800 万元，主要来自交易性金融资产公允价值变动损益以及政府补助。


　　短期来看，23Q1 低基数+机构备货春节，预计24Q1 有望保持较高增速。今年全年来看，我们预计：1）核心单品濡白天使延续增长态势，持续爬坡；新品如生天使仍在市场培育初期，24 年有望正式放量，看好其与濡白天使的协同发展潜力。2）嗨体2.5ml/冭活踩位水光蓝海赛道，作为稀缺的合规产品，市占率有望持续向上；3）嗨体系列跟随医美行业客流回暖，边际向好。4）多款在研产品储备中，其中肉毒素、宝尼达（颏适应症）、逸美1+1 新适应症进度均处前列。


　　中长期来看，仍看好公司作为国内医美龙头的发展潜力。中国医美渗透率仍处低位，未来核心驱动仍是渗透率和消费频次的双重提升。公司持续丰富产品管线，已布局注射填充玻尿酸、再生产品、肉毒素、减肥产品、胶原蛋白等；未来或继续探索其他优质细分赛道，如光电仪器等，丰富解决方案，拓发展天花板。


　　盈利预测及估值


　　公司处于高速增长的医美行业中最具备议价能力的环节，爱美客作为产品稀缺性+矩阵完整性均突出的行业龙头，潜力大空间广。基于公司业绩预告，我们调整盈利预测，预计23-25 年归母净利润为18.5/23.6/29.5 亿元，同增46.3% /27.5%/25.1%，当前市值对应PE 仅32／25／20 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：消费力恢复不及预期；市场竞争加剧；新品推出进度不及预期等。

□.汤.秀.洁./.王.长.龙./.周.明.蕊    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司