巨一科技(688162)：智能装备稳定增长 电驱动受益平台化有望改善

结合公司近期公告及2023 年三季报，我们对公司更新点评如下：


　　受益电动化趋势，公司智能装备业务稳步增长：公司业务主要由两大板块构成，分别是智能装备业务和电驱动业务。据公司公告（2023-10-23 投资者关系活动表），2023 前三季度，公司智能装备业务18.84 亿元，占营收比重为80.4%，同比增长36.35%。2023 年H1 该业务营收为12.21 亿元，同比增长33.15%。


　　2023Q3 营收为6.63 亿元，同比增长43.23%。公司智能装备业务围绕新能源汽车产业的发展需求，持续在动力总成（电驱动系统和混动系统）智能装配线、动力电池\电芯智能装配线、轻量化车身智能连接装备和生产线等领域发力，截止9 月底公司在手订单58.33 亿元，为公司该业务的发展奠定基础。


　　装备业务盈利能力有望恢复。受疫情、公司市场、研发力度加大、存货减值等因素影响，2023 前三季度装备业务盈利能力下滑。公司智能装备项目均为客户定制化的非标产品，从接单到最终确认收入周期较长。2023 年确认的项目收入多数执行时间在2022 年，公司在员工健康、工作效率、工作能力、资源保障等方面投入更多成本，费用提升，导致毛利率有所下降。同时，2023Q3公司确认资产减值损失为7,967.09 万元，主要来源于智能装备业务的某国际项目。我们认为，公司装备业务仍然掌握充足的订单，2024 年上述部分影响因素将消退，且随着公司管理经验及能力的不断提升，装备类业务营收和盈利能力有望持续恢复。


　　电驱动业务客户结构调整，平台化有望推动业务改善：2023 年H1 公司电驱动业务营收为2.6 亿元，同比下降48.62%。据公司公告（2023-10-23 投资者关系活动表），2023 前三季度电驱动业务营收4.59 亿元，占营收比重为19.6%。


　　据2023 半年报，公司电驱动主要客户包括蔚来汽车、东风本田、广汽本田、越南VINFAST、吉利汽车、东风汽车、智新科技、江淮汽车、奇瑞汽车等。


　　据公司公告，电驱动业务下降主要受公司最大客户经营战略调整使得相关车型销量下降所致，且2023 年新定点项目尚未放量。公司积极研发新一代高性能电机电控产品，同时致力于实现电驱动产品部件层级的平台化，平台化有利于释放电驱动业务的规模化效应。公司坚持“大客户、大项目、大产品”的理念，我们认为，随着奇瑞汽车、长安汽车和理想汽车等新项目定点（见2022 年报、2023 半年报），公司平台化产品持续推进，电驱动业务有望改善。


　　公司盈利预测与估值：综上，公司智能装备业务有望稳步增长，盈利能力恢复，电驱动业务有望受益平台化及新项目放量经营改善。我们看好公司中长期发展趋势。考虑2023 年上述因素影响，我们调整公司2023-2025 年盈利预测，归母净利润分别为-1.01、1.51 和2.35 亿元，对应EPS 为-0.73、1.10、1.71 元，PE 分别为-38、25 和16 倍。维持“推荐”评级。


　　风险提示：汽车行业需求低迷、新能源汽车行业发展不及预期，原材料价格上涨超预期、公司智能装备业务推广不及预期、公司电驱动业务推广不及预期。

□.李.金.锦    .东.兴.证.券.股.份.有.限.公.司