北鼎股份(300824)：自有品牌增速承压 代工收入有所修复

事件：公司发布2023 年业绩快报，公司2023 年实现营收6.7 亿元，同比-17.33%，实现归母净利润0.75 亿元，同比+58.91%。其中23Q4 实现营收1.9 亿元，同比-28%，实现归母净利润0.22 亿元，同比+10%。


　　自有品牌收入承压，代工收入有所修复。23 年公司自有品牌增速承压，其中内/外销收入同比-15.5%/-64.8%；其中23Q4 自有品牌收入增速进一步承压，内/外销收入同比分别为-25.5%/-81.5%，外销下滑明显，主要由于海外业务渠道及运营模式等方面调整对北鼎海外业务收入产生了结构性影响。


　　23 年OEM/ODM 业务收入同比+8.9%，其中23Q4 收入同比+35.3%，代工业务收入随各主要代工客户库存水平恢复出现小幅回升。


　　利润方面，公司利润率有所修复。公司扣除非经常性损益的净利润同比增加66.67%，主要原因包括：a)综合毛利率稳定改善；b)自主品牌海外运营模式的调整较大程度优化了该业务整体费用水平；c)公司持续推进降本增效，各项成本费用投放效率有所提升。


　　投资建议：收入端，自有品牌内销方面新兴渠道建设有序推进，外销经营模式逐步切换；成本端，公司提升运营效率，降本增效成果初现，外销自有品牌收入通过渠道和运营模式的改变优化利润水平。未来公司也将进一步推进增效降本，以更高效的运营管理静待消费复苏。根据公司的业绩快报，我们下调了公司23 年的收入增速，并下调了费用率，预计23-25 年归母净利润分别为0.75/0.89/1.05 亿元（前值为0.86/0.96/1.07 亿元），对应动态估值分别为37.6x/31.6x/26.9x，维持“增持”评级。


　　风险提示：自有品牌销售不及预期；外销订单不及预期；原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。业绩快报仅为初步核算结果，具体数据以正式发布的23 年年报为准。

□.孙.谦    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司