上海电影(601595)：IP+内容 驱动新增长

核心观点


　　精品化的中型院线公司，IP+内容驱动第二增长。公司主业是上海地区为主的院线运营，上影影城（SFC）相关收入占比超80%，院线主业“小而美”，经营效率高于同业且稳定。


　　23 年公司迎来重大变化，通过收购上影元51%股权，获得母公司上影集团60 个经典影视IP 运营权，包括《葫芦兄弟》《大闹天宫》，转向IP+内容业务，变现空间大。


　　除存量的60 个经典IP，公司持续原创新IP、唤醒老IP。新IP包括95 后青睐的《中国奇谭》；老IP 唤醒包括将要重制的《邋遢大王》《新雪孩子》等，IP 数量、影响力都在不断增强。


　　IP 变现多样，游戏授权弹性大。1）传统授权：客户规格明显提升，包括星巴克等；2）游戏授权：模式好、弹性大，测算中短期游戏授权年收入 2.5-6.5 亿，长期空间 15-40 亿。


　　母公司产业资源丰富，内容业务有望协同。母公司上影集团旗下的美影厂、上影厂有领先的动画、真人影视制作能力，近期《繁花》的成功，集中体现集团的制作与资源整合能力。上市公司可以通过参与投资的方式，逐步向内容业务延伸，如参与《中国奇谭2》的出品，并原创IP“敖五家族”我们预计23-25 年，公司实现营业收入9.23、12.61、15.51 亿元，同比增长150.67%、36.58%、22.97%；归母净利润1.52、2.36、3.18 亿元，同比增长145.26%、55.80%、34.56%，最新收盘价对应PE 为72.08、46.27、34.38。

□.杨.艾.莉    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司