江河集团(601886)：业绩快速增长 幕墙龙头地位稳固

核心观点


　　公司全年实现归母净利润6.5-7 亿元，同比增长33%-43%，实现扣非归母净利润6.5-7 亿元，同比增长128-146%。公司在2021年计提大额减值出现亏损之后，连续两年实现盈利。四季度单季度实现归母净利润2.5-3 亿元，实现扣非归母净利润2.6-3.1 亿元，较22 年同期的0.4 亿元与0.04 亿元实现爆发式增长。在2023 年行业统计中，公司连续6 年蝉联中国建筑装饰行业幕墙类第一，行业龙头优势进一步稳固。


　　事件


　　公司发布2023 年业绩预增公告，全年实现归母净利润6.5-7 亿元，同比增长33%-43%，实现扣非归母净利润6.5-7 亿元，同比增长128%-146%。


　　简评


　　全年业绩快速增长。公司发布2023 年度业绩预增公告，全年实现归母净利润6.5-7 亿元，同比增长33%-43%，实现扣非归母净利润6.5-7 亿元，同比增长128-146%。公司在2021 年计提大额减值出现亏损之后，连续两年实现盈利。公司四季度单季度实现归母净利润2.5-3 亿元，实现扣非归母净利润2.6-3.1 亿元，较22 年同期的0.4 亿元与0.04 亿元实现爆发式增长，规模效应进一步显现，经营效益显著提升。


　　行业龙头优势稳固，BIPV 业务如期增长。在2023 年行业统计中，公司连续6 年蝉联中国建筑装饰行业幕墙类第一，行业龙头地位持续稳固。BIPV 业务方面，公司23 年前三季度新签合同额12.5亿元，超过22 年全年新签合同额，浠水异性光伏组件基地如期投产，将逐步成长为贡献收入利润的新增长点。


　　维持买入评级，上调盈利预测。公司2023 年业绩实现快速增长，充分发挥规模效应和品牌优势，经营效益有所提升，BIPV 业务如期增长。我们预测公司2023-2025 年实现归母净利润分布为6.9/8.1/9.2 亿元（原预测为6.1/6.9/7.7 亿元），对应EPS 分别为0.61/0.72/0.81 元（原预测为0.54/0.61/0.68 元），根据可比公司给予15X 的PE 估值，下调目标价至9.15 元，维持买入评级不变。


　　风险分析


　　公司的主要风险包括房地产复苏不及预期和新业务发展不及预期的风险：


　　1、房地产复苏不及预期可能给公司带来诸多影响：1）应收账款回收难度加大，公司内装和部分幕墙业务业务方为房地产开发商，若房地产市场复苏进展缓慢，开发商付款可能延后，公司曾于2021 年计提恒大集团相关减值18.6 亿元；2）幕墙、内装业务新订单获取亦可能受影响，在行业整体处于底部区间的情况下，开发商等投资方对办公楼、高端住宅投资力度下降，公司订单获取可能受到影响。


　　2、异型光伏组件生产对公司而言是新领域，存在研发、投产结果不及预期的可能。

□.竺.劲    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司