三环集团(300408)：业绩符合预期 高容MLCC持续放量

事件：公司发布2023 年业绩预告，预计全年实现营业收入51.5-61.8 亿元，同比增长0%-20%；预计实现归母净利14.3-16.6 亿元，同比-5%-10%；实现扣非归母净利润约10.4-13.1 亿元，同比-15%-7%。


　　Q4业绩复合预期，同比改善明显。根据业绩预告，公司23Q4 单季度预计实现营业收入10.4-20.7 亿元，归母净利润约为2.9-5.1 亿元。取预告中值，23Q4单季度预计实现营业收入15.6 亿元，环比微增约5.5%，同比增长约30%；预计实现归母净利4 亿元，环比微降，同比增长约53%。2023 年全年来看，公司营业收入稳健增长，主要受益于下游行业需求逐步复苏，叠加公司产品技术突破和品质提升，部分产品订单稳步回升；其中，公司MLCC 业务下游应用领域覆盖广度提升，收入同比增长可观。


　　MLCC业务：行业景气度边际改善，公司高容产品持续放量助力实现量价齐升。


　　行业层面，2023 年MLCC整体价格企稳、库存水位回归相对健康的水平，行业已出现边际改善迹象，静待下游需求复苏驱动行业进入下一轮上行周期。公司层面，公司定增项目推进顺利，随着高容MLCC 产能不断释放，公司有望在MLCC 业务打开新的增量空间、实现量价齐升；受益于高容产品占比稳步提升，公司盈利水平有望回升。公司MLCC 产品不断朝着高容化、微型化、高可靠等方向发展，车规级产品验证进展顺利，已有产品顺利导入汽车供应链；小尺寸产品亦在不断突破、部分型号实现批量供货。下游需求修复，叠加公司产品结构优化、产能和稼动率提升，MLCC 业务延续高增长趋势可期。


　　传统业务逐步回暖，新业务进展顺利。公司传统陶瓷插芯业务市占率稳居第一位，随着IDC、5G基站建设需求回暖，该业务有望直接受益；公司通过自研实现打破海外企业在陶瓷封装基座领域的技术垄断，伴随下游晶振需求修复、受益于国产化替代趋势，有望加速导入市场。此外，公司氮化铝陶瓷基片、燃料电池隔膜板等新业务推进顺利、发展势头良好，未来业绩贡献有望逐步放量。


　　盈利预测与投资建议：预计2023-2025 年公司归母净利润为15.3/21.0/27.8 亿元。考虑到MLCC 行业成长性可观、国产替代尚有广阔空间可拓展，公司作为平台型电子陶瓷企业在产业链布局、成本和价格方面竞争优势明显，高容产品放量进展顺利、占比有望持续提升，给予公司2024年30 倍PE，对应目标价格32.9 元，给予“买入”评级。


　　风险提示：定增项目进度或不达预期；下游需求回暖或不达预期；行业竞争加剧风险。

□.王.谋./.徐.一.丹    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司