巨能股份(871478)：宁夏“小巨人” 自动化产线底蕴丰厚

投资亮点


　　我们首次覆盖巨能股份（871478），给予跑赢行业评级。公司深耕机器人系统集成，在比亚迪、汉德车桥等头部车企积累口碑。覆盖理由如下：


　　专精特新“小巨人”，专注智能制造解决方案。公司创业团队来自于宁夏小巨人机床厂（现山崎马扎克独资工厂），起家业务为机床零部件加工，2015 年后逐渐发展为智能制造整体解决方案服务商，以机器人、二次开发为核心技术。2021 年公司被评为第一批国家重点专精特新“小巨人”。


　　机器人系统集成下游需求分化。根据MIR，2023 年我国工业机器人销量28.2 万台，与2022 年基本持平。分下游来看，汽车仍为工业机器人下游应用的第一领域，但汽车电子/零部件/整车的系统集成需求分化。我们统计A 股十余家汽车机器人系统集成企业财务数据，盈利能力&持续成长性挑战突出。


　　受益汽车领域自动化红利。1）2018-2022 年巨能股份营收/归母净利润复合增速为26%/52%，新能源汽车需求拉动带来明显增量。2022 年传统汽车、新能源营收占比分别为40%/38%。2）公司承接多项国家智能化课题项目，围绕汽车零部件自动化机加工，截至2023H1，公司已累计向客户成功交付了1600 余条自动化生产线。


　　募投提升批量交付能力，头部认可度提升。2023 年9 月及10 月，公司与一汽解放、江苏宝京汽车部件签订1 亿元、2700 万元的重大合同，头部认可度提升。公司于2021 年和2022 年分别进行两次定向增发，融资金额为1141 万元、869 万元，助力本部扩厂&强化软件能力。


　　我们与市场的最大不同？1）市场对汽车零部件自动化产线业务未做具体分析，我们看好新能源汽车需求量提升带来的自动化集成业务；2）市场对自动化产线技术及组成未做详细介绍，我们分析了产线结构、技术核心壁垒等方面。


　　潜在催化剂：订单回暖、软件开发业务进展顺利等。


　　盈利预测与估值


　　我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.4/0.5/0.5 元，CAGR 为8.3%。


　　现价对应2024/2025 年P/E 为40/36x，我们认为受益于下游自动化渗透率持续提升，公司业绩有望稳步增长，我们首次覆盖给予“跑赢行业”评级。


　　风险


　　汽车自动化需求回暖不确定性，收入确认季节性波动，政府补助波动风险等。

□.郭.威.秀./.王.炜.越./.陈.显.帆    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司