乔治白(002687)：职业装龙头 长期业绩有望保持稳健增长

核心观点：


　　公司是国内职业装领军企业。公司深耕职业装市场，职业装收入占公司总营收97%左右。公司形成校服定制、团队定制、高端定制的全覆盖布局，品牌定位覆盖中端和高端、休闲到商务。公司上市以来实施现金分红10 次，近三年平均分红率47.1%。公司预计2023 年归母净利润1.7 亿元-2.1 亿元，同比增长39.96%-72.89%，扣非归母净利润1.6亿元-2.0 亿元，同比增长31.30%-64.12%。


　　职业装市场将稳定发展，校服行业迈入高速增长期。（1）职业装行业预期稳定增长，市场份额趋向集中于头部品牌。我国市场规模超3800亿元，受需求增长和消费升级推动，行业保持高景气度和韧性。政企集采政策支持龙头企业，预计提升行业集中度。2023Q1-3，乔治白职业装归母净利润1.24 亿元，同增57.8%，超过2019 年水平。（2）预计校服行业保持快速发展，竞争格局相对分散。受益于高质量校服对低质量校服的替代效应，校服行业仍将快速发展，校服行业具备1190-1330亿元的潜在空间。


　　看好公司长期业绩有望保持稳健增长。（1）公司职业装业务行业地位稳固，竞争力强，有望受益集中度提升，保持快速增长。（2）公司战略进军校服市场，设立子公司，校服业务营收稳定，利润空间增长大，有望成新的利润增长点。（3）公司管理团队激励充分，2023 年股权激励计划有望充分调动激励对象积极性。（4）回购彰显管理层信心，公司于2024 年2 月发布公告，拟回购不少于2.91%公司总股本的股份。


　　投资建议：公司作为职业装龙头，通过品牌强化与智能化改造，预期量价齐升。预计2023-2025 年EPS 为0.39/0.48/0.58 元，考虑利润增速，给予2024 年15 倍PE，合理价值7.14 元/股，给予“买入”评级。


　　风险提示：经济下行风险；行业竞争的风险；校服业务的拓展风险。

□.糜.韩.杰./.李.咏.红    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司