士兰微(600460)：士兰明镓增资完成 SIC主驱模块开始起量

投资要点


　　高门槛市场持续突破，营收逆势增长。2023 年下游市场出现分化，消费电子市场景气度相对较低，公司部分消费类产品出货量明显减少、价格也有一定幅度的回落，对公司的销售和利润增长造成一定压力。公司加大大型白电、通讯、工业、新能源、汽车等高门槛市场的推广力度，模拟电路、IGBT 器件、IPM 智能功率模块、PIM 功率模块、碳化硅功率模块、超结MOSFET 器件、MCU 电路、化合物芯片和器件等产品持续上市，公司总体营收较去年同期增长约13%。


　　坚持研发投入，加快建设汽车、工业产品平台。公司持续加大对模拟电路、功率器件、功率模块、MEMS 传感器、碳化硅MOSFET 等新产品的研发投入，加快汽车级和工业级电路和器件芯片工艺平台的建设进度，加大汽车级功率模块和新能源功率模块的研发投入，公司研发费用较去年同期增加了22%左右。


　　增资士兰明镓，夯实SiC 主驱功率模块上车的产能基础。公司与大基金二期、海创发展基金全部完成对士兰明镓的增资，目前士兰明镓公司已具备月产3000 片6 吋SiC-MOSFET 芯片的生产能力，现有产能已满载。士兰明镓正在加快项目设备的购置和安装调试，预计2024年年底将具备月产12,000 片6 吋SiC 芯片的产能。目前士兰明镓SiCMOSFET的电动汽车主驱功率模块，已通过国内多家客户的质量认定，与国际大厂的量产水平相当，批量订单开始陆续交付。


　　投资建议：


　　我们预计公司2023-2025 归母净利润-0.4/2.9/4.7 亿元，维持“买入”评级。


　　风险提示：


　　技术迭代风险；行业竞争格局加剧风险；市场需求恢复不及预期。

□.吴.文.吉./.万.玮    .中.邮.证.券.有.限.责.任.公.司