重庆啤酒(600132)：乌苏目标止跌 保持高分红

本报告导读：


　　乌苏2024 年目标止跌，预计2024 年成本下行，利润率依然有进一步优化空间，保持高分红率，目前股价对应2024 年PE 23X，维持“增持”评级。


　　投资要点：


　　投资建议：基于对 大单品销量假设、成本假设及费用投放预算的调整，我们下调2023-25 年EPS 预测为2.76（2.95）/2.91（3.29）/3.15（3.58）元，考虑到运营改善弹性，给予2024 年PE 29X，下调目标价至84.39（95.89）元，维持“增持”评级。


　　乌苏调整中目标止跌，主品牌保持稳增：据我们测算，预计主流品牌乐堡、重庆2024 年全年或有望继续保持高单位数增长。截至12 月底，乌苏依然持续调整中，2024 年目标止跌。同时，1664 助力进军白啤高端市场，重庆品牌旗下或推出“重庆白啤”，疆外乌苏或进行包装改良。


　　2024 年成本下行，费用投放有所增加：据测算，预计2023 年整体吨成本持平至2+%增长。2024 年公司或采用澳麦，预计2024 年吨成本有望下降，在结构恢复的背景下，毛利率依然有提升空间。预计公司2023 年整体销售费用投放或有所增加以应对消费环境变化。


　　现金分红高股息，良好现金流状况：我们预计公司或延续高分红策略，预计2023-25 年将维持90%左右分红比例，我们预计目前股价对应23-25 年股息率平均3-4%。同时公司维持较好的现金流状况。


　　风险提示：成本波动，天气因素。

□.訾.猛./.姚.世.佳    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司