连城数控(835368)北交所公司深度报告：光伏和半导体设备制造领军者 下游扩产+新产品发力共筑平台化

亮点：平台化发展初具雏形，2023Q1-Q3 营收37 亿元（+74%）持续高增成立于2007 年，是国内单晶炉与光伏线切设备龙头生产商。近年来立足于原有核心产品开始向光伏下游电池设备、组件及辅料业务拓展，同时横向向半导体硅材料、碳化硅及蓝宝石生长设备扩张，目前各新业务均已形成订单实现销售，平台化初具雏形。据CPIA，2023 年1-10 月中国光伏组件产量为367GW（+72%）。受益于下游发展，公司2023Q1-Q3 营收37 亿元（+74%）、归母净利润4.6 亿元（+79%），毛利率、净利率分别为26.56%、11.1%。鉴于整体市场竞争情况，我们下调2023 年并新增2024-2025 年盈利预测，预计2023-2025 年的归母净利润分别为7.05( 原7.77)/8.33/9.49 亿元，对应EPS 分别为3.02/3.57/4.06 元/股，对应当前股价PE 分别为10.6/9.0/7.9 倍。考虑到公司各项新业务顺利发展，平台化建设已初见成效，随扩产项目顺利投产及下游光伏行业需求增长，业绩有望持续，维持“买入”评级。


切割设备：国内线切设备国产化领军者，隆基扩产周期带动公司业务订单量公司是国内最早进行线切设备国产化及金刚线切割技术推广的企业，涵盖截断机、切方机、切片机等产品。线切设备2021 年营收5.45 亿元，是第二大收入来源。在国内四个线切设备主要厂商内，公司2021 年营收位列第二，仅次于高测股份。我们测算国内光伏切割设备2024 年市场规模将达62 亿元。同时核心客户隆基绿能将开启鄂尔多斯年产46GW 单晶硅棒和切片项目、陕西省西咸新区年产100GW 单晶硅片等扩产项目，带来的设备采购需求有望提升公司业务订单量。


单晶炉：海外收购Kayex 吸收先进技术，积极拓展双良节能、华耀光电等客户公司于2013 年收购Kayex 切入单晶炉设备行业，单晶炉设备2021 年创收10.97 亿元，占总营收的53.76%，是最主要的收入来源。我们测算2024 年我国单晶炉市场规模预计为205 亿元，且2023 年N 型电池片渗透率达35%、2024 年预计达65%，总量+结构共同带动设备需求高速增长。目前公司紧跟隆基绿能的同时，积极拓展双良节能、华耀光电等非隆基客户，多元客户扩产下成长可期。


风险提示：下游扩产不及预期风险、行业竞争加剧风险、单一客户依赖度高风险

□.诸.海.滨./.赵.昊    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司