立高食品(300973):饼房有望改善 发力效率优化
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近期,我们对立高食品经营情况进行跟踪,现将相关内容及观点反馈如下:
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春节备货平稳,各渠道表现良好,符合节前预期。不考虑春节错期影响,若合并1-2 月数据来看,预计公司整体实现良性平稳增长,其中餐饮及新零售延续此前较快增速,饼店预计持平或小幅正增,表现好于公司整体水平,商超渠道则由于去年高基数及返乡人流增加,导致增速出现一定回落。
奶油等新品带动饼店恢复,商超保持平稳增长,餐饮新零售延续高增,24 年公司增长规划依旧积极。24 年收入增速上,预计餐饮新零售>饼房>商超,具体来看:餐饮和新零售渠道,大B 方面塔斯汀延续较快增长、百胜等计划继续推更多新品、茶饮预计也有新进展,小B 方面配合经销团队重点发力各地酒店场景,预计餐饮新零售今年仍可延续较快增长。饼店方面,一方面渠道磨合红利逐渐释放、扶持大商等策略调整落地,另一方面奶油、机制蛋挞等新品持续导入拓展,24 年饼店渠道有望恢复性增长,其中分产品来看,进口奶油在红海危机、海外通胀等因素下价格处在高位,年内公司华南工厂计划再增奶油产线,新品稀奶油增速展望积极,同时今年对传统老品进一步升级,推出4.0机制仿手工蛋挞和更松软、吸油少的甜甜圈,后续均可贡献一定增量。而商超渠道上,山姆保持稳健拓店背景下,公司24 年初即已有新品上市,预计商超渠道保持良好平稳增长。
24 年提出三“大”策略,完善资源配置,深化降本增效,全年盈利能力有望恢复。公司今年提出三“大”策略,一是大单品,即新品研发更加审慎,提高大单品占比,二是大经销商,去年Q4 返利打好基础,今年资源全面向大商倾斜,三是大客户,重点突破大的餐饮和酒店客户等,此外还要大物流和统筹采购锁单等。当前成本端主要原料价格平稳,同时已对奶油用油脂进行锁价,后续择机对酱料和烘焙进行提前锁价,而在费用上,运输费用上减少外仓和支线运输,人员费用上强化对销售和职能部门招聘考核,推广费用上减少总部层面展会投入,此外尽可能降低资产减值损失,同时将费用投入同个人进行绑定考核。针对去年利润承压情况,24 年相关调整陆续落地,叠加事件性扰动如激励费用一次性计提等解除,公司全年经营利润率有望改善至高个位数。
投资建议:饼房有望改善,发力效率优化,维持“强推”评级。公司春节平稳开局,产品端储备充足+渠道端多点发力,全年营收增速展望积极,盈利层面考虑到降本增效持续深化,更有望释放显著弹性,当前估值回落后,反而可关注核心优势稳固的烘焙供应链龙头后续困境反转机会。我们维持23 年EPS 预测为0.59 元,略微调整24-25 年EPS 预测为1.77/2.42 元(原预测为1.99/2.66元),参考可比公司估值和历史估值中枢,给予24 年利润30 倍PE,对应目标市值约90 亿/目标价53 元,维持“强推”评级。
风险因素:下游需求低迷;市场竞争加剧;食品安全问题等
□.欧.阳.予./.彭.俊.霖./.董.广.阳 .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司
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