奥浦迈(688293)：培养基与CDMO双轮驱动 出海打开广阔空间

国内培养基第一股，培养基与CDMO 双轮驱动。奥浦迈2013 年成立，是一家专门从事细胞培养产品与服务的高新技术企业，公司2022 年登陆科创板，是国内第一家上市的以培养基为主营业务的上市公司。基于良好的细胞培养技术、生产工艺和发展理念，公司通过将细胞培养产品与服务的有机整合，为客户提供整体解决方案，加速新药从基因（DNA）到临床申报（IND）及上市申请（BLA）的进程，通过优化培养产品和工艺降低生物制药的生产成本，细胞培养基产品和CDMO 服务相辅相成。


　　公司核心高管团队稳定，创始团队行业经验丰富。奥浦迈高管团队均在公司任职多年，董事长肖志华先生任职超过十年。公司拥有一支专业、稳定的科研队伍，具有丰富的细胞培养基研发和CDMO 技术开发经验。截止到2023年6 月30 日，公司共有研发人员合计56 人，占员工总人数的21.05%。


　　培养基国产替代趋势，出海空间广阔。根据公司招股书（注册稿）援引沙利文咨询的数据，2020 年，中国培养基市场规模达到了15.2 亿元人民币，2016-2020 年的复合年增长率为32.3%，预计2025 年中国细胞培养基市场规模将达到54.4 亿元人民币，2020-2025 年的复合年增长率为29.0%。近年来，中国培养基市场进口规模占比逐步下降，趋势明显。作为生物药生产上游的细胞培养基产品，具有较强的进口替代动力，随着国内厂商技术的不断发展，已经拥有和国外产品相媲美的技术，在医保降价和进口产品供货风险的大环境下，细胞培养基将逐步实现进口替代。


　　盈利预测。我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为2.43、3.39、5.02亿元，同比增长-17.4%、39.6%、48.1%，公司2023-2025 年归母净利润分别为0.54、1.00、1.71 亿元，同比增长-49.0%、86.9%、70.2%。考虑到公司作为国内培养基龙头企业，产品具备出海竞争力，参考可比公司，我们认为培养基业务具备客户黏性强、品牌壁垒高的特点，我们给予其2024 年50-60倍PE，对应公司合理价值区间50.25-60.30 亿元，对应每股合理价值43.78-51.54 元，给予“优于大市”评级。


　　风险提示。市场竞争加剧风险，全球生物医药研发支出下降风险，客户产品管线拓展不达预期风险，客户产品管线变更进度不达预期风险，海外市场拓展风险。

□.贺.文.斌./.余.文.心./.周.航    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司