康缘药业(600557)点评报告：年报业绩超预期 注射剂和非注射剂双轮驱动可期

3 月10 月，公司发布2023 年年度业绩报告。


　　公司2023 年实现营收48.68 亿元(+11.88%),归母净利润5.37 亿元(+23.54%),扣非净利润4.99 亿元(+26.47%)。其中4Q23 收入、归母净利润、扣非净利润分别同比+11.95%、+22.25%、+38.33%。


　　投资要点:


　　注射液核心大品种实现恢复性增长，未来有望步入稳健增长趋势2023 年，公司注射液营收21.74 亿元，同比+49.80%，毛利率73.63%，同比+0.02pct。注射剂增长主要由注射液热毒宁和银杏二萜内酯贡献，2023 年销量分别同比增长90.93%和21.98%。独家品种热毒宁注射液在《国家医保目录》中成药部分医保支付范围由“限二级及以上医疗机构重症患者”调整为“限二级及以上医疗机构”，推动公司注射液2023 年恢复性增长，未来有望进入稳健增长趋势。


　　非注射液收入有望实现恢复性增长


　　2023 年，公司胶囊剂营收8.88 亿元，同比+1.70%，毛利率67.68%，同比+6.63pct；口服液营收8.64 亿元，同比-22.99%,毛利率81.28%，同比+1.21pct；片丸剂营收3.51 亿元，同比+3.68%,毛利率72.89%，同比+7.18pct；颗粒剂、冲剂营收3.28 亿元，同比+16.82%，毛利率76.09%，同比+8.14pct；贴剂营收2.11 亿元，同比-6.55%，毛利率82.56%，同比-1.28pct；凝胶剂营收0.24 亿元，同比-26.07%，毛利率86.27%，同比增加1.33pct。随着2023 年下半年反腐带来的影响逐步出清，院内学术活动正常开展，公司非注射液收入有望实现恢复性增长。


　　创新驱动，营销体系持续优化


　　2023 年公司研发费用为7.7 亿元，同比增长27.40%。公司中药获批新药注册批件 1 个（济川煎颗粒），申报生产 3 个（六味地黄苷糖片、泻白颗粒、玉女煎颗粒），获批临床 6 个（小儿佛芍和中颗粒、小儿健脾颗粒、栀黄贴膏、乌鳖还闺颗粒、五味益心颗粒、杏贝止咳颗粒增加感染后咳嗽适应症）。2023 年，公司实现从传统营销模式向新型学术推广模式转变；启动“潘医生工程”，由全国到区域快速推进，营销能力持续优化。


　　盈利能力提升，三费占比降低


　　公司2023 年销售毛利率为74.27%（同比+2.17pct）。费用率方面，2023年销售/管理/财务费用率分别为39.79%（同比-3.14 pct）、7.13%（同比+2.77 pct）、-0.47%（同比-0.27 pct），三费占比合计为46.45%（同比-0.64 pct）。公司2023 年销售净利率和ROE（加权）分别为11.24%（同比+1.08 pct）和10.75%（同比+1.14 pct）。


　　盈利预测与投资建议：公司是中药创新龙头企业，产品储备丰厚，根据最新年报披露等基本面研究，调整盈利预测，预计2024/2025/2026 年营业收入分别为55.84 亿元/65.07 亿元/76.55 亿元(调整前为55.52亿元/64.84 亿元/-);对应归母净利润为6.53 亿元/8.00 亿元/10.03 亿元(调整前为6.45 亿元/7.68 亿元/-)。对应EPS1.12 元/股、1.37 元/股、1.72 元/股，对应PE 为18.52/15.11/12.05（对应2024 年3 月11日收盘价20.67 元）。基于公司是中药创新药龙头，具备长期增长潜力，维持“买入”评级。


　　风险因素：政策变化风险、产品质量控制风险、研发不达预期风险、药品市场准入风险

□.黄.婧.婧    .万.联.证.券.股.份.有.限.公.司