道森股份(603800)：并购切入锂电设备行业 复合铜箔设备再成长

剥离油气设备，并购洪田，公司业务结构持续优化：2022 年，公司并购洪田科技51%股权，洪田科技是专业的铜箔设备公司，是中一科技，诺德等头部铜箔公司的设备供应商，标的资产优质。并逐步剥离油气设备资产，先后出售子公司成都道森、美国道森、新加坡道森、道森阀门、江苏隆盛的股权，上市公司的资产结构和业务进一步优化。2023 年，公司增持洪田科技股权至81%，持股比例进一步加大，公司盈利能力得到加强。


铜箔设备正在国产化替代，复合铜箔设备打开第二成长曲线：早期铜箔设备依赖日本进口，特别是阴极辊。公司实现技术突破，对铜箔设备进行国产化，同时公司国产铜箔设备完成向海外出口，市场份额逐步提升；2023 年公司在南通新投资建设新能源高端装备制造项目，计划总投资10 亿元建设年产真空磁控溅射设备100 套、真空蒸镀设备100 套、复合铜箔一体机成套设备100 套等，复合铜箔设备放量在即。


项目订单逐步落地，复合铜箔产业趋势确定：2023 年4 月，子公司洪田科技新一代“真空磁控溅射一体机”发布获得首批复合铜铝箔生产设备订单，订单金额约7000 万元。2023 年7 月公司公告与诺德股份订单复合铜铝箔一体机设备“卷绕磁控溅射镀膜机”(可双面镀金属材料)、“卷绕磁控溅射蒸镀复合镀膜机”(可双面镀铜镀铝)、“卷绕蒸发镀膜机”(可双面镀铝)订单，新订单达1.84亿元，复合铜箔一体机订单大幅增加。随着产业的成长，一体机设备出货量有望进一步增长。


投资建议：公司作为业内领先的铜箔生产设备厂商，率先布局复合铜箔设备，成长性高。我们预计2023-2025 年实现营业收入21.45/22.98/25.42 亿元,归母净利润1.83/2.78/3.48 亿元，对应 PE 24.41/16.09/12.86 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。


风险提示：铜箔行业发展不及预期；市场格局恶化；技术路线变化风险。

□.佘.炜.超./.张.一.弛    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司