万达电影(002739)：院线渠道强者恒强 电影制片王者归来

本报告导读：


公司是全国最大的影投，影院贡献稳定利润。新任董事长为百亿制片人，望加强公司制片能力，打造更多爆款电影，强化产业链实力。


投资要点：


AI视频成最强催化剂，电影全产业链航母重装起航。AI 视频类模型的迭代使电影制作成本下降，供给有望攀升，人次或实现增长，进而平滑月度票房，有利于租金成本边际下降。公司业务涵盖电影制片和院线，全产业链布局有望深度受益。我们维持2023-2025 年EPS 预测0.55/0.69/0.81 元不变，维持目标价18.52 元，维持增持评级。


直营影院遥遥领先。2023 年公司直营影院市占率15.6%，全国影投居首。单影院票房产出1,066 万元，观影人次26 万人，均远超全国平均水平。同时，非票ARPU 延续增长，卖品销售ARPU 创新高。


新任董事长为百亿制片人，望重现电影投资辉煌。公司新任董事长陈曦曾与徐峥、大鹏、陈思诚等青年导演合作过多部爆款影片，出任公司董事长后将继续发掘优秀导演，强化制片业务。公司已于2023 年1 月备案公示贾玲导演的第三部影片《转念花开》，望于2024 年上映，助力公司电影制片业务王者归来。


AI 电影望促进供给增加，下游影院最为受益。AI 视频类模型及在AI辅助下的工作流有望提升影片的制作效率，同时降低制作成本，尤其是对于特效类电影和需要较高投入的科幻类电影，在AI 的辅助下产出或有提高。并且制片成本的降低使影片更易回收成本，片方在冷门档期定档的意愿提升，将促进影片供给，平滑月度票房。公司作为国内影院龙头，将直接受益供给增加后带来的需求增长。


风险提示：电影票房不及预期，业务协同不及预期。

□.陈.筱./.陈.俊.希./.李.芓.漪    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司