绿田机械(605259)：高压清洗机隐形龙头 扬帆起航正当时

投资要点


　　绿田机械：高压清洗机隐形龙头，潜心打造世界一流机电精品绿田机械以通机起家，目前已成为国内高压清洗机隐形龙头。2019-2022 年公司收入和净利润复合增速分别为16%、34%，收入复合增速远超同期全球高压清洗机市场CAGR 3%，公司市占率逐年抬升。2023 年在外部市场需求波动的背景下，公司收入保持韧性，截止2023 年前三季度，营业收入达到12.3 亿元，同比增长11.5%。


　　通用机械：欧洲市场量价齐升、新兴市场逐步开拓（1）行业→市场广阔、快速增长：全球发电机组市场需求充足，且市场空间广阔，根据GMI 数据预测，2023 年全球发电机组市场规模约为416 亿美元，预计到2032 年发电机市场规模将达到804 亿美元，CAGR 约7.6%。


　　（2）公司→产品结构优化、盈利能力提高：背靠发电机组行业广大市场，公司持续优化产品销售质量，提高盈利水平。①产品结构端：公司通机出口以欧洲地区为主，欧洲市场需求景气、定位中高端，公司产品结构随之优化。②毛利率：


　　欧洲高单价产品占比较大，抬升公司盈利中枢。③销售区域端：公司制定全球化营销渠道策略，欧洲、北美及亚非拉市场多地业务将有序推进。


　　高压清洗机：欧洲积淀，发力内销、开拓北美，扬帆起航正当时（1）欧洲积淀：多年ODM 积淀深厚技术和制造能力。目前已培育中高端定位的自有品牌，在欧洲市场反响较好，品牌力业已初成。


　　（2）发力内销：目前国内家用高压清洗机渗透率预计仅1-2%，国内庞大的保有量汽车市场是广阔的发展基础，随着产品普及，国内空间巨大；公司渠道、产品、营销多能力羽翼逐渐丰满，有望迎风起航。


　　（3）开拓北美：北美庞大市场的锂电化渗透率仍低，环保法案的硬性约束之下，公司锂电产品迎来快速发展契机，未来可期。


　　盈利预测与估值


　　公司为高压清洗机行业龙头、出口链通用机械领先企业，与隆鑫通用、神驰机电、宗申动力等同为通用机械企业，与巨星科技、创科实业、泉峰控股等同为国内优质出口链企业；可比公司2024 年平均估值为PE 14.1X。我们认为随着公司通用机械和高压清洗机产品在全球各地市场持续拓展，公司未来成长动力充足。


　　预计2023-2025 年公司营收16.2/22.2/28.4 亿元，同比0.2%/36.6%/28.2%，归母净利润2.0/2.5/3.2 亿元，同比-6.8%/26.7%/24.2%，当前市值对应PE 为14.4/11.4/9.2X。绿田机械作为通机和高压清洗机领先企业，未来通用机械市场不断扩展、高压清洗机业务锂电进程持续突破，参考行业均值PE，公司目前存在低估，给予“买入”评级。


　　风险提示


　　消费需求低于预期；贸易摩擦风险；原材料成本波动风险

□.邱.世.梁./.王.华.君./.王.家.艺    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司