柏楚电子(688188)：收入同比增长57% 总线系统及智能切割头组合协同效应显著

2023 年收入同比增长56.61%，归母净利润同比增长52.01%。公司2023 年实现营收14.07 亿元，同比增长56.61%；归母净利润7.29 亿元，同比增长52.01%。单季度看，四季度实现营收4.16 亿元，同比增长69.07%，归母净利润1.57 亿元，同比增长68.71%。业绩增长主要系：1）产品结构进一步优化，激光加工控制系统业务订单量持续增长；2）智能切割头业务订单量增幅较大。


研发投入加大，净利率略有下滑。2023 年毛利率/ 净利率分别为80.33%/53.55%，同比变动+1.36/-1.22 个pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为6.47%/6.96%/18.58%/-3.40% ， 同比变动+1.21/-1.37/+2.60/+1.92 个pct，主要系1）公司持续加大投入，销售、管理和研发人员数量增加；2）向销售、管理和研发人员施行股票激励计划产生的股份支付费用增加所致。


总线系统+智能切割头的王牌组合协同效应显著，产品销售显著放量。分业务看， 2023 年公司随动系统/ 板卡系统/ 总线系统等收入分别为1.70/3.74/3.27 亿元，同比变动-20.63%/+67.01%/+93.93%，毛利率分别86.72%/82.27%/86.50%，同比提升+1.00/+2.41/+7.51 个pct；另公司智能切割头业务实现收入3.35 亿元，同比增长106.51%，毛利率约为77.37%，同比提升6.88 个pct。随动系统营业收入较上年减少主要系部分产品系列更新，将其中搭配随动系统的功能集成，导致该产品销量减少。板卡系统、总线系统、切割头及其他产品营业收入及营业成本较上年大幅增长，主要系板卡系统、总线系统与智能切割头的组合优势持续放大，国内市场占有率不断攀升，销售订单增长，收入持续增加所致。


激光切割领域的高端市场份额持续提升，智能焊接产品打造第二成长曲线。


公司在中低功率领域的相关技术水平国际领先，国内市场占有率约为60%，而高功率方面预计未来国产品牌将继续挤压国际厂商在该领域的份额。同时，公司横向布局智能焊接领域，通过智能焊接离线编程软件、智能焊缝跟踪系统、智能焊接控制系统的成套解决方案，以期解决小批量、多种类非标工件的柔性加工场景下较难实现高度自动化的痛点现状，当前已解决大规模模型焊缝快速提取和参数批量生成技术等。随着方案的逐步成熟，公司智能焊接新业务成长可期。


风险提示：新产品进展不及预期；下游需求不及预期；市场竞争加剧。


投资建议：我们维持盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为9.89/13.02/16.54 亿元，对应PE 值43/32/25x，维持“买入”评级。

□.吴.双./.王.鼎    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司