常熟银行(601128)：息差压力提前释放 23年业绩圆满收官

核心观点


　　常熟银行23 年营收延续双位数高增长，业绩保持20%左右增速，实现圆满收官。净息差下行压力主要在于常熟银行在23 年下半年主动将未来若干年存量按揭利率调整的负面影响集中反应，有利于常熟银行净息差水平实现更早的向上修复。资产质量方面核销力度加大，个人经营贷款不良率保持稳健。展望24 年，常熟银行将充分受益于普惠小微贷款的口径调整，大行下沉的竞争压力有所缓解，“做小、做散、做信用”的错位竞争优势进一步加强，此外，通过普惠边区和异地村镇银行两大抓手开拓新增量，“向偏”的边区经营战略持续深化。预计24 年常熟银行仍有望继续保持量增价稳的优异趋势，推动营收、利润增速领跑行业。


　　事件


　　3 月21 日，常熟银行披露2023 年年报，2023 实现营业收入98.70亿元，同比增长12.1%（9M23：12.5%）；实现归母净利润32.82 亿元，同比增长19.6%（9M23：21.1%）。不良率0.75%，季度环比持平；拨备覆盖率537.9%，季度环比上升0.9pct。


　　简评


　　1．营收延续双位数高增长，业绩保持20%左右增速，实现圆满收官。常熟银行2023 年实现营业收入98.7 亿元，同比增长12.1%，保持了前三季度双位数的较高增速。预计23 年常熟银行营收增速水平仍将居上市银行首位。其中净利息收入、非息收入分别同比增长11.7%、14.3%。稳定的净利息收入增速得益于常熟银行持续高增的信贷规模，一定程度上对冲了息差下行压力。非息收入主要由公允价值变动贡献，而中收由于理财、银行卡业务收入大幅下滑导致同比下降83%。利润方面，常熟银行全年实现归母净利润32.82 亿元，同比增长19.6%。业绩归因来看，规模增长、拨备少提、其他净收益及成本收入比下降分别正向贡献19.65%、5.23%、3.72%、3.14%。而息差收窄和中收下滑分别负向贡献9.55%、1.77%。


　　展望24 年，常熟银行业绩稳定性强，仍有望保持10%左右营收增长以及20%左右利润增长。在23 年经济复苏趋势弱的宏观背景下，常熟银行充分彰显了其“向下向偏向信用”战略的差异化竞争优势和经营韧性。常熟银行坚持信贷投放上做小做散，且依托异地村镇银行和普惠经营边区等抓手开拓新的下沉市场，已经与大行实现了错位竞争。叠加普惠小微贷款口径的上调，大行下沉的竞争压力进一步缓解。预计24 年常熟银行继续保持量增价优的良好趋势。随着未来经济复苏趋势更加明朗，小微信贷需求持续改善，常熟银行2024年营收仍有望延续双位数增长，稳居上市银行第一梯队。优异的资产 质量管控保障下，利润增长将继续保持20%左右的稳定释放。


　　2、常熟银行在23 年下半年集中反应未来存量按揭利率下调的负面影响，净息差有所收窄。2023 年常熟银行净息差为2.86%，同比下降16bps。较9M23 下降9bps。4Q23 净息差（测算值）季度环比小幅下降24bps至2.61%。净息差下行主要受资产端利率影响，预计主要是常熟银行在23 年下半年将未来若干年存量按揭利率调整影响集中反应。


　　资产端，常熟银行做小做散、向偏、做信用的战略优势不变，预计收益率下行主要受存量按揭利率调整和抵押贷款利率向下牵引的影响。信贷投向上，常熟银行继续坚持做小、向偏、做信用的经营策略。2023 年常熟银行个人经营贷款同比高增21%，其中2H23 增量达53.5 亿元，占信贷增量总额的69%。“做小做散”方面，常熟银行小金额贷款占比不断提高。2023 年常熟银行投向1000 万以下的贷款规模占比达75%，其中100万、100-1000 万以下贷款占比分别为41.6%、33.4%。个人经营性贷款中30 万元以下、30-50 万元的贷款规模同比增速均在20%以上，占经营性贷款总额的比重分别较1H23 提高0.1、0.3pct 至30.8%、12.9%，充分实现了与国有大行及江浙地区城商行在小微贷款方面的错位竞争。截至23 年末，常熟银行整体贷款户均规模保持在43 万元左右，其中个人经营性贷款的户均规模仅31 万元。“向偏”方面，常熟银行通过普惠经营边区+异地村镇银行开拓新增量，“向偏”的边区经营战略持续深化。截至2023 年末，常熟银行异地村镇银行贡献营收占比已提高至23.4%，同比提高3.1pct。“向信用”方面，常熟银行2023 年信用类贷款规模同比高增26%，其中个人经营性信用贷款同比高增45%，远高于全行贷款增速。信用类贷款占比提高1.4pct 至29.4%。


　　更小的户均规模和偏信用的贷款投放有利于常熟银行保持差异化定价的优势。


　　价格方面，常熟银行生息资产收益率同比下降18bps 至5.0%，其中贷款利率大幅下降28bps 至5.81%，主要是零售贷款利率大幅下降36bps 至6.73%导致的。一方面在于常熟银行按揭贷款占比小，主动选择将未来若干年存量按揭利率调整的负面影响集中在23 年下半年提前反应。另一方面，在利率中枢下行和价格战竞争激励大背景下，部分抵质押类贷款也会在一定程度上受到利率环境趋势性下行的向下牵引，从而拖累整体新发贷款利率。而信保类贷款由于显著的下沉错位竞争优势，预计定价下降幅度很小。展望未来，存量按揭利率下调的负面影响一次性出清有利于未来常熟银行净息差水平的先行见底、企稳回升。而普惠口径从此前1000 万上调至2000 万，与聚焦几十万贷款客群下沉市场的常熟银行进一步拉开距离，大行对小微业务不计成本的挤压竞争将显著缓解。随着常熟银行进一步加大对信用类贷款投放，预计未来资产端利率的下降幅度将持续收窄。


　　负债端，受益于自身优化存款结构和存款挂牌利率下调的双重利好，常熟银行存款成本稳中有降。常熟银行存款成本相对高于同业，压降空间更大。23 年随着存款挂牌利率的三次下调，常熟银行主动压降了高成本、长期限存款占比，存款成本有所优化。其中零售活期存款成本、零售定期存款成本分别同比下降5bps、22bps 至0.18%、3.02%，带动整体零售存款成本下降14bps。但由于目前定期化趋势仍未改善，零售定期存款占比进一步上升至60.7%，常熟银行存款成本仅小幅下降3bps 至2.28%，未来仍有进一步压降空间。


　　3．核销力度加大，个人经营贷款资产质量保持稳健。4Q23 常熟银行不良率继续持平于0.75%，拨备覆盖率季度环比上升0.9pct 至537.9%。不良生成角度来看，常熟银行4Q23 加回核销不良年化生成率为0.84%，同比上升62bps，季度环比上升15bps。主要是随着疫情期间小微企业经营支持政策的退出，当前经济弱复苏背景下个人经营贷不良生成压力有所上升。常熟银行加大核销力度，2023 年不良贷款核销率提高至0.8%。同时已经在主动提前退出部分风险客户，预计2024 年加回核销不良生成率仍保持在50-100bps 之间。通过严格风险管控和加大核销力度双管齐下，常熟银行个人经营贷款资产质量仍十分稳健。2023 年个人经营贷款不良率较1H23 环比继续压降2bps 至0.78%，其中信用类、保证类个人经营贷款不良率分别较1H23 下降13bps、21bps 至0.64%、1.1%，均处于历史最低水平，带动全行信用、保证类贷款不良率分别下降9bps、7bps 至0.74%、0.79%。


　　4．投资建议与盈利预测：常熟银行23 年营收延续双位数高增长，业绩保持20%左右增速，实现圆满收官。净息差下行压力主要在于常熟银行在23 年下半年主动将未来若干年存量按揭利率调整的负面影响集中反应，有利于常熟银行净息差水平实现更早的向上修复。资产质量方面核销力度加大，个人经营贷款不良率保持稳健。展望24 年，常熟银行将充分受益于普惠小微贷款的口径调整，大行下沉的竞争压力有所缓解，“做小、做散、做信用”的错位竞争优势进一步加强，此外，通过普惠边区和异地村镇银行两大抓手开拓新增量，“向偏”的边区经营战略持续深化。预计24 年常熟银行仍有望继续保持量增价稳的优异趋势，推动营收继续保持10%左右增长。优异资产质量保障下，预计24 年利润增速仍有望保持在20%左右，业绩表现持续领跑行业。预计2024-2026 年归母净利润增速分别为19.5%、20.5%、20.6%，营收增速分别为10.2%和11.5%、12.7%。当前股价对应0.67 倍24 年PB，仍有较大提升空间，维持买入评级和银行板块首推。


　　5．风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。

□.马.鲲.鹏./.李.晨    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司