上海电影(601595)：具备稀缺IP及开发能力 成长潜力有望逐步兑现

核心观点：上海电影战略布局涵盖IP 业务的深度开发、院线业务的创新升级，以及与上影集团的紧密协同。这些因素共同构成了公司未来增长的坚实基础。


　　IP 和影院主业齐头并进，上市公司和上影集团协同发展。公司的IP 业务不仅是第二增长曲线，也能带动影院人流和卖品销售。上影集团不仅是上影股份的大股东，也为上影集团的IP 开发提供较多支持，上市公司的IP 业务反过来也拉动集团的文旅地产经济效益。


　　影院业务：构建基本盘，影城焕新升级和电影大盘复苏共振。Alpha：


　　上海影城焕新升级，采用多元化营销策略，有效提升票房和观影人次，降低经营成本，增加利润空间。此外，公司的IP 业务有助于促进其现有的影院和卖品业务发展，影院业务也反过来放大了IP 的影响力。Beta：


　　2024 年元旦档和春节档票房表现略超预期，展望暑期和国庆档，重磅电影的上映有望推动大盘继续增长；上海地区电影票房占比也有望随着进口片票房占比的提升而提升。


　　IP 业务：有望成为集团资源整合的抓手，潜力值得期待。市场对于公司IP 开发的担忧主要在于，IP 变现空间难以计算、IP 诞生年份较早、IP焕新效果尚不确定。但我们认为，精确的错误，不如模糊的正确，相比于计算每一个IP 的估值，我们更应该关注公司的IP 战略，以及该业务对影院主业、对集团整体战略的重要意义。我们认为，相比于短期的挑战，更应着眼长期的发展空间，老IP 焕新和新IP 培育的过程固然面临诸多挑战，但通过矩阵式开发、线上线下联动、多渠道渗透的方式，IP有望逐步渗透进人们的日常生活；AI 也有望降低IP 开发和IP 变现的成本并提升产能。经典动画IP 不仅具有深厚的文化底蕴，还蕴含着巨大的商业价值，可以通过续作、衍生品、跨界合作等多种方式进行创新和延伸，为公司带来新的增长点。


　　盈利预测与投资评级：我们认为上海电影作为上海地区的院线龙头，有望受益于电影大盘的回暖。在行业的正β基础上，公司基于“影院+”、“IP+”、“AI+”战略布局，有望获得超过行业平均增速的正α。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为1.2/2.6/4.2 亿元，当前股价对应PE 分别为124/59/37 倍。我们认为公司2025 年合理市值应为204.9 亿元，对应PE 为49 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：电影票房表现不及预期，AI 技术发展不及预期，IP 焕新及开发不及预期。

□.张.良.卫./.周.良.玖./.张.文.雨    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司