中国石化(600028)：业绩符合预期 分红略超预期

中国石化2023 年归母净利润605 亿，业绩符合预期，分红略超预期2023 公司营收达32122 亿元，同比-3.2%；归母净利润为605 亿元，同比-10%。其中2023Q4 公司营业收入达7423 亿元，同比-14%；Q4 归母净利润为75 亿元，同比-24%，业绩符合预期。现金分红436 亿元，加上回购合并派息率达76%，分红略超预期。


　　上游油气勘探板块：主要受矿权出让收益金一次性影响产量稳增长。2023 年实现油气当量产量504.1 百万桶，同比+ 3.1%，其中天然气产量13378 亿立方英尺，同比+7.1%，增速亮眼。


　　利润影响主要是因为计提矿业权出让收益74 亿，产生一次性影响。若剔除该一次性影响，2023 年勘探及开发的经营收益同比仅-2.5%，更能体现公司降本增效成果（2023 年油气平均完全成本为50.5 美金/桶，同比-9%）。


　　炼化板块：成品油需求恢复强劲，炼化利润稳步修复2023 年全年加工原油 2.58 亿吨，同比+6.3%，成品油产量1.56 亿吨，同比+ 11.3%，其中煤油产量同比+60.7%。


　　炼化利润修复，2023 年炼油单位利润1.6 美金/桶油当量（同比+0.6 美金/桶油当量），化工单位利润-0.5 美金/桶油当量（同比减亏），主要系：1）原油价格大幅下降、海外运保费同比下降；2）国内汽柴油加工毛利回升；3）降本增效，加工原料油平均成本同比-9.8%。


　　化工资本开支有所放缓


　　2023 年资本支出1768 亿元，其中上游786 亿，化工551 亿。2024 年计划支出1730 亿，其中上游778 亿，化工458 亿。


　　盈利预测与投资评级


　　原预测2024/2025 年归母净利润为864/922 亿元，现由于下游需求低迷，调整2024/2025 归母净利润为647/708 亿元，新增2026 年归母净利润预测为812 亿元，PE 分别为12/11/9 倍，假设2024-2026 年派息率为70%，A 股分红收益率预计为6%/6.6%/7.5% ， H 股分红收益率对应为9.2%/10.1%/11.5%，维持“买入”评级。


　　风险提示：经济衰退带来原油需求下降，从而导致油价大幅跌落的风险；未来新项目投产不及预期的风险。

□.张.樨.樨    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司