爱美客(300896)：当家产品增长良好 多线布局产品储备充分

结论与建议：


　　业绩概要：


　　公司公告全年实现营收28.7 亿，同比增48%，录得净利润18.6 亿，同比增47.1%，毛利率同比提升0.25pcts 至95.09%；4Q 实现营收约7 亿，同比增55.6%，录得净利润4.4 亿，同比增59%，毛利率同比下降1.19pcts 至94.45%。


　　4Q 业绩落于此前预告中游。


　　分红方案：每10 股派发现金股利23.23 元，资本公积每10 股转增4 股点评：


　　全年来看，溶液类注射产品实现收入16.7 亿，同比增29.2%，销量同比上升48.9%至514.1 万支，单价同比下降13%，其中，嗨体品牌价值稳步提升，市场认可度上升；凝胶类注射产品实现收入11.6 亿，同比增81.4%，受益濡白天使放量增长，凝胶类产品销量同比上升36.1%至100.7 万支，单价同比上升33.3%。4Q 环比加速增长，一方面受益终端需求改善，另一方面受益23Q4 低基数。


　　费用上，全年费用率同比下降0.53pcts 至20.93%，其中，人工费及营销活动费增加导致销售费用率同比上升0.68pcts，由于港股上市费用减少，管理费用率同比下降1.44pcts，财务费用率同比上升0.44pcts，研发费用率同比下降0.21pcts。4Q 期间费用率同比下降9.97pcts 至22.77%，主要系管理费用率同比下降9.5pcts 所致。


　　后市展望，公司成熟及主打产品市场口碑佳，储备产品丰富，颌部后缩、A 型肉毒毒素处于注册申报阶段，另有多款产品处于临床阶段。此外，公司股权投资、独家代理等方式引入体重管理、光电抗衰等赛道，将进一步丰富产品管线，巩固行业领先地位。


　　预计2024-2026 年将分别实现净利润25.4 亿、34 亿和44.3 亿，分别同比增36.6%、34%和30.4%，EPS 分别为11.73 元、15.71 元和20.49 元，当前股价对应PE 分别为29 倍、21 倍和、16 倍，维持“买进”。


　　风险提示：产品需求不及预期，行业监管超预期，费用增长超预期，医疗事故

□.顾.向.君    .群.益.证.券.(.香.港.).有.限.公.司