天赐材料(002709)：Q4业绩符合预期 预计24年电解液盈利见底

投资要点


　　公司发布2023 年报，23 年营收154 亿元，同减31%，归母净利19 亿元，同减67%，扣非净利18 亿元，同减67%，23 年毛利率为26%，同减12pct。其中23Q4 收入33 亿元，环减21%，归母净利1.4 亿元，环减70%，23Q4 毛利率17%，环减7.3pct。23Q4 其他收益0.95 亿元，环增169%，主要为增值税的加计扣除和补助，且23Q4 计提碳酸锂及正极减值1.5 亿元。


　　六氟降价导致电解液盈利承压，24 年单位盈利预计下降至约0.2 万元。


　　出货方面，公司23 年电解液出货39.6 万吨，同增24%，国内市占率36.4%，其中23Q4 我们预计出货11 万吨+，环降约5%，24 年3 月起公司排产明显起量，我们预计24Q1 出货近9 万吨，环降约20%，预计24年出货50 万吨+，维持25%增长。盈利来看，我们预计23 年电解液单吨盈利近0.5 万元，同降约65%，其中23Q4 电解液业务贡献利润3.2-3.3亿元，对应单吨净利0.3 万元左右，环降约20%，主要系23 年9 月起六氟降价。24Q1 六氟价格见底，且碳酸锂涨价，六氟报价跟随小幅反弹。公司六氟仍有1-2 万元/吨成本优势，对应增厚电解液单吨利润0.1-0.2 万元，叠加LIFSI 添加比例提升+导入核心铁锂客户，快充提升添加比例至3%-5%，添加剂DTD、ODFP 等新增产能落地，我们预计24 年单吨利润下降至约0.2 万元。


　　磷酸铁23Q4 计提减值，日化业务稳定贡献利润增量。我们预计23Q4磷酸铁及铁锂亏损1.5 亿元，其中经营性亏损0.6 亿元+，减值计提0.8亿元+，目前公司高价库存基本计提完毕，24 年规模化后有望实现盈亏平衡。此外，日化材料23 年收入10 亿元，同降10%，销量10.9 万吨，同增12%，毛利率36%，同增6pct，我们预计23 年贡献2.5 亿元左右利润，24-25 年维持稳定增长。


　　23 年资本开支放缓，存货显著下降。23 年公司费用15 亿元，期间费用率10%，同增3pct，其中23Q4 期间费用3.2 亿元，环减26%，23Q4 费用率9.7%，环减0.7pct。23 年底存货12 亿元，较年初下降51%，较23Q3末下降34%；23 年经营活动净现金流净额23 亿元，同降45%，资本开支31 亿元，同降16%，在建工程20 亿元，较年初降22%。


　　盈利预测与投资评级：考虑公司产品价格下降，我们下调公司2024 年，上调2025 年，新增2026 年归母净利润预测至12.13/21.06/31.04 亿元（2024-2025 年原预期为15.62/20.69 亿元），同比-36%/+74%/+47%，对应PE 为32x/18x/12x，考虑公司处于周期底部，未来价格恢复利润弹性较大，维持“买入”评级。


　　风险提示：电动车销量不及预期，盈利水平不及预期。

□.曾.朵.红./.阮.巧.燕./.岳.斯.瑶./.孙.瀚.博    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司