中航机载(600372)：重组完成后盈利能力有所改善 持续推进高质量发展

事件：公司发布2023 年年报，2023 年全年实现营收290.07 亿元（+4.63%），实现归母净利润18.86 亿元（+39.62%）。单季度看，23Q4 实现营收82.76 亿元（+9.07%），归母净利润2.36 亿元（+25.94%）。


重述后业绩同比+40%，盈利能力有所改善，研发投入加大。公司2023 年实现营收290.07 亿元（+4.63%），防务航空产业发展成绩显著，民用航空产业战略布局稳步推进。2023 年实现归母净利润18.86 亿元（+39.62%），主要由于吸收合并完成后，按同一控制企业合并政策对上年同期报表进行了重述。2023 年公司净利率同比上升0.95 pct 到7.41%，其中毛利率上升至29.73%（+0.95pct），期间费用率上升至21.76%（+1.77pct），主要由于公司加大研发投入，研发费用率提升2.13pct 至12.03%。


2024 年公司持续推进高质量发展，预计关联交易有所增长。24 年公司预计实现营收285.22 亿元（-1.67%），防务业务收入受行业政策、市场环境及订货合同调整预期不足等影响有所下降，其他业务收入保持增长态势；公司坚持高质量发展理念，24年预计实现利润总额24.37 亿元（+8.0%）。此外，24 年公司预计关联销售220 亿元，较23 年预计金额增加2.33%，较23 年实际发生额增加23.94%。


吸并专项工作圆满完成，航空机载龙头进入发展新阶段。2023 年4 月13 日，换股吸并中航机电项目顺利完成。2023 年6 月26 日，50 亿元募集配套资金到账，用于航空引气子系统等机载产品产能提升、液压作动系统产能提升建设、航空电力系统生产能力提升等项目建设。通过核心军工资产及业务的专业化整合，更好的协调合并双方的技术、人员、供应链、客户等资源，发挥协同效应，实现优势互补。未来公司作为国内航空机载龙头，将致力于全面提升机载系统装备的研制能力，打造世界一流的航空机载系统供应商，在军民业务协同下有望迎来快速发展。


由于23 年公司完成吸并工作，调整24、25 年归母净利润为20.79、23.53 亿元（前值为11.79、13.62 亿元），新增26 年归母净利润为26.75 亿元，参考可比公司24年27 倍PE，给予目标价11.61 元，维持增持评级。


风险提示


军工订单和收入确认进度不及预期；科研院所改制进度等不及预期

□.王.天.一./.罗.楠./.冯.函    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司