创维数字(000810)：AI终端探索新场景 MR新品对标VISIONPRO

事件：公司发布2023 年年度报告，2023 年实现营业收入106.27 亿元，同比下滑11.50%；实现归母净利润6.02 亿元，同比下滑26.85%；实现归母扣非净利润5.58 亿元，同比下滑24.44%。


智能终端毛利率稳健，2024 年产品单价修复可期。2023 年公司智能终端收入同比下滑17.91%，其中：（1）宽带业务成长趋势显著，受益于《“十四五”数字经济发展规划》及国内千兆宽带网络升级，公司PON 网关市场份额明显提升；（2）机顶盒受到销售单价同比下降及市场消费需求不足的影响，增长承压。2023 年智能终端毛利率同比提升0.99 个百分点，我们认为系公司依托于集团规模化优势，实现较强的供应链整合能力。公司率先接入Chatgpt 及文心一言大模型，进行产品应用及公司内部办公场景的推广，随着AIGC 功能应用在智能盒子持续渗透，2024 年产品单价有望修复，毛利率有望持续提升。


车载显示拓展顺利，中小显示模组业务有望优化。2023 年，公司汽车智能销售超过100 万套，实现营收9.82 亿元，同比增长216.29%，获得核心客户的20 个重点项目定点，新增一汽奔腾、长安阿维塔、吉利银河系列产品的新定点。2023 年，显示模组业务受国外经济下行、整体手机市场销量疲软等影响，实现营业收入10.98 亿元，同比下降 26.89%，公司积极优化组织架构，转向直接对接品牌方，并拓展至无人机/POS机/机器人等其他显示业务领域，2024 年业务有望优化。


Pancake2 MR 一体机对标Vision Pro，引领空间计算时代。公司当前推进6DOF MR 一体机开发、MR 一体机操作系统及终端平台的研发。2024 年1 月，公司新产品Pancake2 MR 亮相美国CES 展，该产品采用两颗1600 万像素的RGB 摄像头，配置Micro-OLED 屏，双目达到4k 分辨率，具备VST 等能力，对标苹果新品VisionPro，公司XR 也开启空间计算时代。2023 年，公司Pancake 系列面向海外B 端大客户定制化项目，重点拓展了日本、美国、韩国、印度、巴西等XR 行业应用客户并实现了销售，2024 年有望进一步向C 端进军。


投资建议：公司机顶盒主业受到宏观因素影响，2023 年业绩承压，后续随着海外客户持续拓展，以及AI 技术融合赋能，有望拉动公司新一轮成长。我们预测公司2024-2026 年实现收入129.56、154.17、183.69 亿元，实现归母净利润8.55、10.68、13.60 亿元，对应当前PE 估值分别为15x、12x、9x，维持“增持”评级。


风险提示：运营商集采量不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；新业务推广不及预期的风险。

□.杨.烨    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司