瑞尔特(002790)点评：线下新发力家电渠道 看好智能马桶赛道黑马成长性

投资要点：


　　根据公司官方微信号披露，近期瑞尔特入驻长沙京东Mall，瑞尔特与京东Mall 强强联合，创新卫浴消费场景。公司线下新发力家电渠道，有望进一步打开自主品牌成长空间。


　　伴随存量房时代逐步来临，智能马桶消费场景与家电具备协同性。新房时代下，考虑装修流程，智能马桶的消费场景与家具、建材更为接近，因此传统卫浴门店主要开在卖场、建材城等。伴随家装消费逐步步入存量房时代，我们认为，智能马桶成品标准化、功能属性与家电具有一定相似性，存量房趋势下，智能马桶消费场景也与家电渠道具备协同性，而对于家电渠道，智能马桶增量品类可以带来新流量。


　　公司新发力家电渠道，线下新渠道有望进一步弯道超车。公司24 年发力布局家电渠道，入驻京东、苏宁等线下门店。我们认为，瑞尔特发力家电渠道的优势难以被国产其他品牌复制：1）传统卫浴品牌线下网点布局广，且专卖店较多，家电新渠道与原有经销体系存在一定冲突；2）瑞尔特工厂直发，经销商0 库存；3）门店不承担安装售后职能，渠道利润率有保证。存量房时代下，若瑞尔特家电渠道模式跑通，进一步弯道超车，有望重塑行业格局。


　　国产平替+渠道创新助力品牌弯道超车，看好公司成长性。瑞尔特水件起家向马桶全供应链延伸，大牌代工经验丰富，产品力根基深厚；2021 年后积极培育智能马桶自主品牌，考虑智能马桶渗透率提升对冲地产β，瑞尔特凭借制造优势（大牌代工、核心部件自产）孵化高性价比产品、爆品策略成功突围，渠道端电商成功弯道超车，线下店中店轻资产模式快速展店，新发力家电渠道，看好公司成长性！


　　盈利预测与估值：参考公司业绩快报，考虑自主品牌费用投放，我们下调23-25 年公司归母净利润至2.22、2.86、3.58 亿元（前值为2.64/3.21/3.87 亿元），同比增速分别为5.2%、29.0%、24.9%，对于PE 分别为21、16、13 倍。考虑公司经历股价回调，自主品牌线上销售持续亮眼，线下“店中店“模式快速展店，新发力家电渠道打开成长空间，自主品牌增长确定性进一步强化，维持“买入”评级。


　　风险提示：智能马桶渗透率提升不及预期，公司渠道拓展不及预期。

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