中科三环(000970)：业绩承压 磁材行业景气度正在回暖

23 年归母净利润同比下降67.53%，维持买入评级


公司23 年实现营业收入83.58 亿元，yoy-13.97%；归母净利润2.75 亿元，yoy-67.53%，新能源等下游需求增速放缓及稀土价格下跌过快对公司业绩造成较大影响。展望后市，汽车降价及“以旧换新”等政策推动，叠加远期人形机器人加速落地，我们看好24-26 年高端钕铁硼的需求维持较高增速。


　　预计公司24-26 年归母净利润分别为3.74/4.38/6.48 亿元（前值24-25 年分别3.63/4.55 亿元）。可比公司24 年Wind 一致预期PB2.14X，给予公司24年2.14XPB，预计24 年BPS 为5.73 元，目标价12.26 元（前值11.64 元），维持“买入”评级。


　　产品售价下跌，公司23 年盈利承压


　　根据年报披露，23 年公司磁材成品产/销量分别为1.14/1.13 万吨，yoy+2.06%/+0.32%。该业务全年营业收入达到81.74 亿元，yoy-12.59%,占公司总营收比例为97.79%。据此测算，公司23 年磁材成品售价72.18万元/吨，较去年同比下降12.87%。由于钕铁硼定价采取成本加成模式，价格下行周期下，成本与售价错配造成公司毛利受损，23 年公司综合毛利率下降至12.71%，yoy-5.62pct。随着24 年国内第一批稀土开采及冶炼下发指标增速分别较去年同期下降6.5/7.9pct，供给端增速正在逐步收敛，稀土价格已呈现探底后回暖态势，成本端趋于平稳将带动公司钕铁硼产品盈利能力逐步修复。


　　公司目前拥有烧结钕铁硼产能2.5 万吨，部分募投项目投产延期根据年报披露，随着公司募投的赣州基地扩产5000 吨磁材项目已接近投产，截至23 年年底公司拥有烧结钕铁硼产能2.5 万吨，粘接钕铁硼产能1500吨。此外公司还披露宁波科宁达扩产技改等部分募投项目投产时间从23 年年底延期至2024 年年底，投产后预计公司合计烧结钕铁硼产能将达到28000 吨以上。


　　新兴领域驱动钕铁硼需求高增长，行业供需紧缺格局或延续高性能钕铁硼永磁材料受新能源汽车、风力发电、节能电梯等多领域驱动，需求端快速增长，供需面临较大缺口。我们预计2025 年全球高性能钕铁硼需求量或达到16.68 万吨，供给端积极扩产情况下，供需缺口比例仍有可能扩大至-22.1%。同时人形机器人加快落地速度，其伺服电机对高性能钕铁硼的需求有望在未来3-5 年迎来爆发，长期高性能钕铁硼行业大概率延续需求高增格局。


　　风险提示：行业下游需求不及预期，上游扩产超预期。

□.李.斌./.马.晓.晨    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司