江河集团(601886)：扣非净利高增 现金流优异 BIPV加速推进

江河集团发布2023 年报。根据年报，2023 年，公司营收209.5 亿元，同比+16.1%；归母净利6.72 亿元，同比+36.9%；扣非净利6.94 亿元，同比+142.1%。23Q4 营收68.4 亿元，同比+18.8%。归母净利2.73亿元，同比增长565.6%；扣非净利3.08 亿元，同比增长7470%。


　　经营性现金流表现优异，盈利能力提升。根据年报，公司实现销售回款210.10 亿元，收现比100.27%。经营现金流净流入8.61 亿元，实现大幅好转（22 年为净流出1.5 亿元）。公司连续多年销售回款大于主营业务收入，充分体现了公司的客户群整体较为优质，以及坚持“现金为王”的经营理念。盈利能力方面，公司23 年毛利率/净利率分别为17.19%/3.55%，同比提升0.49/0.42pct，盈利能力进一步提升。


　　幕墙主业稳健增长，各业务毛利率均有提升。分业务看，建筑装饰业务营收199.0 亿元，同比+16.5%；毛利率16.60%，同比+0.47pct，从订单层面看，23 年公司建筑装饰中标额约258.4 亿元，同比+9.7%，其中，幕墙业务中标额约171.8 亿元，同比+21.0%，内装业务中标额约86.6 亿元，同比-7.4%。医疗健康业务营收11 亿元，同比+9.5%；毛利率27.94%，同比+2.11pct。


　　湖北浠水组件基地基地已投产，BIPV 业务逐渐放量。公司投资建设的湖北浠水BIPV 光伏定制化组件柔性生产基地于23 年6 月份投产。23年承接光伏建筑项目（BIPV）约13.7 亿元，同比增长60.42%，光伏建筑项目实现收入7.04 亿元。传统幕墙将逐步转化为光伏幕墙，预计未来市场仍将进一步向头部企业聚集，BIPV 业务后期有望逐渐放量。


　　盈利预测及投资建议。预计公司 24-26 年归母净利润分别为8.00/9.45/11.16 亿元，参考可比公司估值给予公司24 年15 倍PE，对应合理价值10.59 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示：新签订单不及预期；订单执行不及预期；新业务不及预期。

□.耿.鹏.智./.谢.璐./.尉.凯.旋    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司