深度*公司*佰仁医疗(688198)：Q4业绩增速亮眼 研发成果进入兑换阶段

公司发布2023 年度业绩快报公告，全年收入端和利润端保持稳定增速，Q4业绩表现尤为亮眼，有多项产品进入注册审批或临床试验阶段，预计随着新产品逐步落地，公司将有望保持收入持续高速增长。维持买入评级。


支撑评级的要点


全年保持稳健增速，Q4 业绩亮眼。公司2023 年实现销售收入3.71 亿元，同比增长25.64%；实现归母净利润约1.15 亿元，同比上涨20.99%。其中Q4 单季度实现收入约1.14 亿元，同比增长约54.05%；实现归母净利润约0.45 亿元，同比上涨约28.57%，增长具备韧性。三大业务板块的收入增速均表现亮眼，心脏瓣膜置换与修复板块同比增长21.10%；先天性心脏病植介入治疗和外科软组织修复板块分别同比增长26.88%和29.74%。


研发布局进展顺利，创新成果将进入兑现阶段。2023 年公司在基础研究方面加大投入，研发项目进展顺利，有6 款产品陆续进入临床试验阶段。


球扩式介入主动脉瓣、经导管瓣中瓣系统等核心产品已顺利进入注册审评阶段，此外，境外子公司的ePTFE 植入材料和器械项目和全瓣位分体式介入瓣项目等产品的临床前研究进程也在稳步推进中。随着创新成果逐步落地，研发布局进一步完善，未来新产品业绩放量值得期待。


研发平台价值凸显，看好长期发展空间。公司拥有国内技术领先的动物源性植介入医疗器械研发平台，除限位可扩外科瓣外，公司还有国内首款球扩TAVR、国内首款球扩瓣中瓣、眼科和血管补片等重磅产品，平台化价值逐渐凸显。我们预计未来研发费用率或将略有下降，股份支付费用较高的因素会逐步消除，长期发展空间值得期待。


估值


由于研发费用同比增幅较大，且受到股权支付费用较高的影响，我们调整了盈利预期。预期公司2023-2025 年归母净利润分别为1.15 亿元、2.09亿元、2.85 亿元，EPS 分别为0.84 元、1.53 元和2.08 元，PE 分别为130.6倍、71.9 倍、52.8 倍，维持买入评级。


评级面临的主要风险


产品研发失败风险，产品销售不及预期风险，带量采购政策变动风险。

□.刘.恩.阳    .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司