天赐材料(002709)：行业竞争加剧 市占率不断提升

投资要点


　　2024 年3 月26 日，公司发布2023 年年报。公司23 年实现营业收入154.05 亿元，同比下降30.97%，实现归母净利润18.91 亿元，同比下降66.92%。23Q4 实现营业收入32.81 亿元，同比变化-44.29%，环比降低20.71%，实现归母净利润1.39 亿元，同比变化-89.74%，环比降低70.02%。费用率方面，公司23 年销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.66%/8.35%/0.97%/4.19%，同比变化+0.17pcts/+1.89pcts/+0.87pcts/+0.18pcts。


　　电解液国内市占率提升，日化材料大客户策略卓有成效。1）锂离子电池材料方面，23 年的营业收入为141.04 亿元，同比降低32.26%，毛利率下降13.29pcts 至25.26%。其中，电解液销量达39.6 万吨，同比增长近24%，国内市占率达到36.4%；2）日化材料及特种化学品方面，公司23 年的营业收入为10.17 亿元，同比变化-10.43%，毛利率为35.84%，同比增加6.01pcts。公司深度绑定国内外大客户，牛磺酸钠已进入雅诗兰黛供应链，在欧莱雅、宝洁、联合利华等大客户的份额也不断提升。


　　深化电解液产业链一体化布局。公司的九江“年产3 万吨碳酸锂项目”为公司进一步打通从矿到碳酸锂的全生产流程，提升成本优势。公司的回收业务包括电池破碎、湿法回收两个模块，当前重点推进磷酸铁锂电池的回收，并持续开发三元锂电池回收工艺。此外，公司的核心原材料自供比例不断提升，LiFSi 的自供率超过93%，部分核心添加剂自供率超80%，进一步提升公司的市场竞争力。


　　海外扩产持续推进。公司后续的产能扩张重点在于海外市场，德国OEM 工厂已顺利投产，美国电解液项目于23 年6 月购买土地，目前处于工厂设计与环评阶段，摩洛哥项目也在按计划推进，后续有望利用当地的磷矿资源、客户配套优势提高市场份额。此外，公司在韩国设立了培养室，配套LG、SDI 等客户，合作效率、服务水平得到提升。


　　【投资建议】


　　考虑到行业竞争加剧，我们调整对公司2024/2025 年营业收入预测至156.02/183.47 亿元，新增2026 年营收预测为224.57 亿元，同比增速分别为1.28%、17.59%、22.40%，归母净利润为16.47/20.40/26.77 亿元，同比变化-12.87%、23.81%、31.25%，现价对应EPS 分别为0.86、1.06、1.39 元，PE 为25、21、16 倍，维持“增持”评级。


　　【风险提示】


　　原材料价格波动；


　　行业竞争加剧；


　　下游需求不及预期。

□.周.旭.辉./.李.京.波    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司