北鼎股份(300824)：餐饮具表现较好 利润水平有所修复

事件：公司2023 年实现营业收入6.65 亿元，同比-17.33%，归母净利润0.71亿元，同比+51.92%；其中2023Q4 实现营业收入1.93 亿元，同比-28.44%，归母净利润0.19 亿元，同比-6.22%。每10 股派发现金红利2.00 元（含税），分红比例91%。


　　自有品牌收入承压，代工收入有所修复。分地区看，23 年公司自有品牌增速承压，其中内/外销收入同比-15.5%/-64.8%；其中23Q4 自有品牌收入增速进一步承压，内/外销收入同比分别为-25.5%/-81.5%，外销下滑明显，主要由于海外业务渠道及运营模式等方面调整对北鼎海外业务收入产生了结构性影响。23 年OEM/ODM 业务收入同比+8.9%，其中23Q4 收入同比+35.3%，代工业务收入随各主要代工客户库存水平恢复出现小幅回升。


　　餐具及饮具表现较好。分品类看，23 年电器类/用品及食材类收入同比分别-26.9%/-9.5%，其中占比相对较大的蒸炖锅收入同比-9.7%，其余各品类下滑幅度更显著；用品及食材类中占比较大的餐具及饮具同比+6.9%，其余品类则有所下滑。从23H2 看，电器类/用品及食材类收入同比分别为-37%/-13%，电器类中占比较大的蒸炖锅收入同比-29%；用品及食材类中占比较大的餐具及饮具同比+10%。


　　利润水平有所修复，非电器和代工贡献较。2023 年公司毛利率为50.75%，同比+2.01pct，净利率为10.73%，同比+4.89pct；其中2023Q4 毛利率为54.54%，同比+3.4pct，净利率为9.85%，同比+2.33pct。分品类看，23 年电器类/非电器类毛利率同比+1.25/+3.09pct。分地区看，自有品牌国内/外业务毛利率同比+2.1/+5.2pct，OEM 业务毛利率同比+3.4pct。非电器类和代工业务毛利率贡献更明显。


　　公司2023 年销售、管理、研发、财务费用率分别为28.04%、9.48%、6.02%、-0.94%，同比-3.45、-0.15、+1.71、-0.64pct；其中23Q4 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为33.68%、7.69%、5.67%、-0.03%，同比+2、+0.71、+2.57、-1.57pct。23 年销售费用率同比大幅下降，主要由于网上商城及推广费同比下降35%所致。研发费用同比提升，主要由于公司的职工薪酬、专利及认证费、材料费同比+15%/+53%/+163%所致。公司利润率有所修复。


　　公司扣除非经常性损益的净利润同比增加66.67%，主要原因包括：a)综合毛利率稳定改善；b)自主品牌海外运营模式的调整较大程度优化了该业务整体费用水平；c)公司持续推进降本增效，各项成本费用投放效率有所提升。


　　投资建议：收入端，自有品牌内销方面新兴渠道建设有序推进，外销经营模式逐步切换；成本端，公司提升运营效率，降本增效成果初现，外销自有品牌收入通过渠道和运营模式的改变优化利润水平。未来公司也将进一步推进增效降本，以更高效的运营管理静待消费复苏。我们预计24-26 年归母净利润分别为0.9/1.1/1.2 亿元， 对应动态估值分别为26.7x/22.5x/20.3x，维持“增持”评级。


　　风险提示：自有品牌销售不及预期；外销订单不及预期；原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。

□.孙.谦    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司