深圳燃气(601139)：售气量增长、毛差修复 胶膜仍承压

业绩简评


　　3 月29 日晚间公司发布2023 年年报，2023 全年实现营收309.3亿元，同比+2.9%；实现归母净利润14.4 亿元，同比+17.8%。


　　2023 年度计划现金分红0.16 元/股（上年为0.13 元/股），分红比例约32.0%（同比+1.4pct）。


　　经营分析


　　电厂和异地项目驱动售气量同比+20.7%。2023 年公司天然气销售量共计53.4 亿方，同比+20.7%；其中管道天然气销售量48.4 亿方，同比+18.3%；天然气批发量5.3 亿方，同比+59.64%。分用户看，深圳地区城燃销量12.4 亿方；深圳以外地区城燃销量20.9亿方，同比+14.9%，主因项目所在地新兴产业聚集、经济发展动能强，工商业用气需求快速增长。电厂售气量15.1 亿方，同比+38.1%，主因2023 年5 月起开始对大唐宝昌电厂新投产的2 台9F机组供气。考虑宝昌电厂于5M23 投产，基数效应下1H24 公司电厂销量仍将高增；目前在建的深燃热电二期项目首台机组计划于1H24 投产，有望接续宝昌电厂为公司售气量增长提供驱动力。


　　天然气顺价+国际气价回落，管道燃气业务毛利率有望持续回升。22 年国际油气价格大涨，公司气源采购成本高企而顺价不畅，致使城燃售气毛差承压。2023 年以来多地开始建立天然气上下游价格联动机制，叠加国际气价从高位大幅回落，公司管道燃气业务售气毛差同比改善2.3pct。24 年3 月，深圳发改委发布《关于联动调整我市管道天然气销售价格的通知》，此次调价幅度为0.31 元/方；叠加海外气价逐步回归合理价格区间，2024 年公司管道燃气业务盈利能力有望持续改善。


　　2023 年光伏胶膜售价大幅下行，下游需求景气。2023 年光伏胶膜售价随原材料EVA 粒子市场价格下行，子公司斯威克受高价存货影响经营承压。而组件降价也带来下游需求景气度提升，2023年中国新增光伏发电装机217GW，推动可再生能源装机总量历史性超过火电。预计在“双碳”目标下光伏行业下游需求将保持景气，光伏胶膜售价有望随EVA 粒子价格逐步企稳。


　　盈利预测、估值与评级


　　24 年深圳联动调整管道天然气销售价格+海外气价逐渐回归理性区间，公司售气毛差有望持续修复。预计公司2024~2026 年分别实现归母净利17.3/18.9/20.7 亿元，EPS 分别为0.60/0.66/0.72元，当前价对应PE 估值分别为12 倍、11 倍和10 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　气源价格波动超预期；光伏胶膜、燃气下游需求不及预期风险等

□.许.隽.逸    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司