中炬高新(600872)：千帆过尽 24年腾飞在即

投资要点


　　业绩情况：


　　23 年度营收51.39 亿（-3.8%），归母净利润16.97 亿（+386.5%）；单Q4 营收11.86 亿（-14.4%），归母净利润29.69 亿（+393.7%）。其中美味鲜子公司，23年营收49.32 亿（-0.5%），净利润5.99 亿（+3.0%）；单Q4 收入11.42 亿（-13.4%），净利润0.9 亿（-47.4%）。


　　股权激励落地，三年再造一个新厨邦！


　　1）公司战略规划：3 年再造一个新厨邦，实现高质量发展。24 年全面磨合新管理体系、组织架构与激励体系以重回高增长，25-26 年管理效率全面释放，高质量加速增长。2026 年美味鲜公司营业收入目标100 亿元、营业利润目标15 亿元。


　　2）股权激励方案： 公司拟授予1438.80 万股限制性股票（占总股本1.83%），授予价格为14.19 元/股。激励对象329 人，包括公司董事长、高级管理人员7人、中层管理人员及核心骨干人员322 人。


　　3）股权激励解锁条件：3 项考核条件全部达成才可解锁、高质量增长目标明确落实到业绩考核。以23 年为基准，具体看：24 年： 收入增长不低于12%；营业利润率不低于15%；ROE 不低于14%；25 年： 收入增长不低于32%；营业利润率不低于16.5%；ROE 不低于15.5%；26 年： 收入增长不低于95%；营业利润率不低于18%；ROE 不低于20%。即24-26 年收入增长目标分别为12%/18%/48%（CAGR 为25%）。


　　23 年稳健收官，美味鲜23 年/单Q4 净利率分别为12.1%/7.9%（同比+0.4pct/-5.1pct），具体来看：


　　渠道低库存，23 年稳健收官。23 年经销商在利润改善情况下积极完成任务。拆分看：


　　——分区域：23 年中西部/北部（非主销区合计占比35%）收入分别+7.4%/-10.3%，东部/南部（主销区，合计占比65%）收入分别-1.5%/-0.3%，渠道扩张与精耕同步推进，23 年经销商净增81 家，非主销区/主销区分别净增71/10 家；——分产品：三大品类酱油/鸡精鸡粉/食用油（占比分别62%/14%/9%）实现收入同比+0.1%/+13.4%/-10.6%；


　　23 年成本压力缓解，公司毛利率持续改善。23 年毛利率为32.7%（同比+1.0pct），Q4 成本压力有所缓解，23Q4 毛利率达33.1%（同比+1.5pct）；美味鲜费用控制得当。23 年美味鲜销售/管理/研发费用率分别为9.0%/5.9%/3.6%，分别同比-0.2/+0.9/+0.1pct，单Q4 管理费用计提较多，导致单季度净利润率同比有所降低。


　　盈利预测：


　　我们预计 2024-2026 年公司营业收入增速分别为12.32%/17.64%/20.20%；归母净利润增速分别为55.63%/33.16 %/30.63%；PE 为28/21/16 倍 。维持“买入”评级。


　　风险提示：


　　需求恢复不及预期，成本上行超预期。

□.杨.骥    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司