联泓新科(003022)：EVA盈利有望修复 新材料平台带来长期成长

联泓新科发布2023 年年度报告，2023 年公司实现营业收入67.78 亿元，同比下降16.91%；实现归母净利润4.46 亿元，同比下降48.50%。


投资要点


2023 年EVA 价格承压，2024 年盈利有望修复2023 年，公司实现营业收入67.78 亿元，同比下降16.91%，其中EVA 销售收入同比下降28.62%；实现归母净利润4.46亿元，同比下降48.50%。从产销数据看，公司全年EVA 产量16.05 万吨，销量16.02 万吨，实现满产满销，销量同比增长13%，导致公司收入及利润同比下滑的主要原因系主力产品EVA 价格承压，EVA 毛利率同比下降10.1pct 至40.95%。


复盘2023 年，由于EVA 市场需求增长不及预期（Q2~Q3 传统重点下游发泡鞋材海外订单萎缩；Q4 光伏组件价格战激烈，产业链价格受挫，且以消化库存组件为主），叠加新产能投产、原料端支撑弱化，EVA 价格低迷，公司盈利能力承压。


开年以来，光伏组件排产提升带动胶膜及EVA 需求提升，叠加EVA 发泡料等其他领域需求修复，EVA 价格已较年初上涨约20%。展望后续，Q2 将集中开启光伏招投标，EVA 采购需求提高，价格有望随之推涨；全年来看，2024 年光伏装机支撑+EVA 产能增速阶段性回落（宝丰能源25 万吨、江苏虹景20 万吨投产），公司EVA 收入及盈利有望较2023 年修复。


另外，今年公司将陆续投产多套新装置，带来EVA 降本+高毛利产品品类增加，公司盈利能力有望增强。


新装置陆续中交/投产，带来EVA 降本+新品放量VA 装置投产助力EVA 降本。公司现有EVA 产能超15 万吨/年，在建产能20 万吨/年计划于2025 年投产，两套装置均主要生产附加值较高的光伏胶膜料产品。公司9 万吨/年VA 装置已于1 月一次开车成功，目前已连续化满负荷稳定运行，实现现有EVA 装置原料完全自供，并将保障在建的20 万吨/年EVA 装置的VA 原料稳定供应，有望进一步降低生产成本。


布局POE 提升光伏竞争力。公司规划建设30 万吨/年POE 项目，生产POE 光伏胶膜料、增韧料等系列高端烯烃材料产品，其中一期10 万吨/年预计于2025 年建成投产。项目投产 后，公司将同时拥有EVA 与POE 两大主流光伏胶膜料产品，有利于进一步丰富光伏材料领域布局，增强核心竞争优势。


在建工程陆续中交/投产，构建新材料平台型企业。近期，公司9 万吨/年VA 装置于1 月投产；2 万吨/年UHMWPE 装置于1月中交。目前公司在建项目包括20 万吨/年EVA、30 万吨/年POE、13 万吨/年PLA、30 万吨/年PO、5 万吨/年PPC、1 万吨/年高纯电子特气等，计划于2024~2025 年间陆续投产，完成后公司有望形成光伏材料+锂电材料+生物可降解材料+特种精细材料（电子特气等）+上游原材料的全面布局，带来长期业绩增量。


盈利预测


据我们对公司主力产品价格的观察和判断，预测公司2024-2026 年收入分别为93.26、119.66、142.45 亿元，EPS 分别为0.57、0.96、1.36 元，当前股价对应PE 分别为28.8、17.1、12.1 倍，考虑公司新材料平台带来的高成长性，给予“买入”投资评级。


风险提示


下游需求不及预期风险、产品价格波动风险、新装置投产不及预期风险、原材料价格波动风险、竞争加剧风险。

□.张.涵    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司