天坛生物(600161)：采浆量持续增长 产品线优化升级

投资要点：


　　事件：天坛生物发布2023 年年报，2023 年公司实现收入51.80 亿（同比+21.57%），实现归母净利润11.10 亿（同比+25.99%），实现扣非归母净利润11.04 亿（同比+29.35%）；单Q4 实现收入11.58 亿元（同比-14.11%），实现归母净利润2.22 亿元（同比-20.56%），实现扣非归母净利润2.25 亿元（同比-17.07%）。业绩符合预期。


　　产品格局优化，采浆持续增长。2023 年公司人血白蛋白实现收入22.47 亿元（同比+17.88%），静注人免疫球蛋白实现收入23.19 亿元（同比+16.89%），其他血液制品实现营业收入5.95 亿元（同比+68.33%）。公司依托国药集团与各地战略合作背景，积极开拓浆站，截止目前公司所属单采血浆站分布于全国16 个省/自治区，单采血浆站总数达102 家，其中在营单采血浆站数量达80 家。报告期内，公司所属79 家营业单采血浆站实现血浆采集2415 吨（同比+18.67%），约占国内行业总采浆量的20%。浆站数量和血浆采集规模均持续保持国内领先。


　　高浓度静丙首家获批，产品线补充提升吨浆利润。2023 年9 月公司层析工艺制备的第四代10%浓度静注人免疫球蛋白在国内首家获批上市，成都蓉生人纤维蛋白原和兰州血制人凝血酶原复合物处于报产阶段，成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白正在开展Ⅲ期临床试验，血制产品线不断丰富，提升吨浆利润。此外公司新开拓重组蛋白产品领域，注射用重组人凝血因子Ⅷ于2023 年9 月获批上市，注射用重组人凝血因子Ⅶa 正在开展Ⅲ期临床试验，注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc 融合蛋白获批临床。


　　盈利预测与投资评级：考虑到目前血制品需求旺盛以及公司新产品的推出，我们上调此前盈利预测，预计公司2024-2025 年归母净利润分别为13.41/16.07 亿元（此前预测24/25年归母净利润分别为12.13/14.20 亿元），新增2026 年盈利预测，预测归母净利润为18.81亿元，对应EPS 分别为0.81/0.98/1.14 元，公司作为血制品优秀企业，具备较强的资源禀赋，叠加新品助力产出提升，我们维持“买入”评级。


　　风险提示：新浆站建设进度及采浆量不及预期、业务整合及产能建设不及预期、在研产品上市进度及市场推广不及预期、采浆成本上升的风险。

□.凌.静.怡    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司