重庆啤酒(600132)：23年业绩符合预期 24年期待结构修复

事件描述


　　公司发布2023 年年报，2023 年公司实现营业总收入148.15 亿元，同比+5.53%；归母净利润13.37 亿元，同比+5.78%。其中，23Q4 实现营业总收入17.86 亿元，同比-3.76%；归母净利润-0.07 亿元，去年同期盈利0.81 亿元，同比转亏。


　　事件点评


　　量增助力业绩增长，产品结构短期承压。总销量方面，2023 年公司实现啤酒销量299.75 万千升，同比+4.93％；其中22Q4 实现啤酒销量34.58 万千升，同比+4.76％。分产品来看，2023 年高档/主流/经济产品分别实现收入88.55/52.97/2.90 亿元，同比+5.18/+5.64%/+10.06%。其中乐堡实现量价齐升、重庆品牌实现高个位数增长。吨价方面，2023 年公司啤酒吨价为4942 元/吨，同比+0.57％。全年整体来看，销量增长助力业绩增长，高端化进程有所放缓。分区域看， 23 年公司在西北区/ 中区/ 南区分别实现收入40.23/60.84/43.34 亿元，同比+1.10%/+3.01%/+13.74%，南部区域把握部分省份旅游复苏实现较好增长。展望24 年，公司将积极应对外部市场环境，大城市计划实施更为精细化，伴随后续需求景气逐步复苏，公司大单品势能有望恢复，助力其业绩增长。


　　23 年费用率保持稳定，24 年盈利有望逐步向好。2023 年公司毛利率为49.15%，同比-1.33pct，销售费用率/管理费用率同比分别+0.53/-0.47pct，归母净利率水平为9.02%，同比+0.02pct。23 年受原材料价格上涨影响，毛利率略有下降。在公司积极控费增效之下，全年盈利能力保持相对稳定。我们预计24 年大麦价格或将逐步下行，公司利润弹性有望逐步释放。


　　坚定推进大城市计划，中长期仍有较大增长空间。24 年公司仍将积极推进大城市计划，其渠道执行力及深耕程度均有望逐步加强。公司产品矩阵不断趋于完善，期待公司在传统大单品乌苏，以及乐堡、重啤等产品均实现较好增长。


　　投资建议


　　公司产品结构趋于完善，伴随渠道调整逐步到位，旗下品牌发展空间充足，中长期我们看好公司在啤酒行业转型期的发展，公司盈利预测：


　　2024-2026 年公司营业收入分别为156.75/165.39/175.66 亿元，同比增长5.8%/5.5%/6.2%。归母净利润分别为14.43/15.72/17.33 亿元，同比增长7.9%/9.0%/10.2%。对应EPS 分别为2.98/3.25/3.58 元，4 月1 日收盘价对应PE 分别为22/20/18 倍，维持公司“买入-B”投资评级。


　　风险提示


　　产品升级不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨超预期等。

□.周.蓉./.陈.振.志    .山.西.证.券.股.份.有.限.公.司