华兰生物(002007)：采浆量快速提升 疫苗恢复高增长

事件：


　　3 月30 日，公司发布2023 年报：公司实现营收53.42 亿元（+18.26%）、归母净利润14.82 亿元（+37.66%）；其中23Q4 单季实现营收14.29 亿元（+56.23%）、归母净利润4.14 亿元（+135.85%）。


　　公司业绩符合预期，单季度业绩波动主要受到流感疫苗批签发和销售节奏影响。


　　采浆量快速提升，血制品实现稳健增长：


　　2023 年公司新增4 家在营浆站，年采浆量达1342 吨，同比增长19.59%。血制品板块实现收入29.26 亿元（+9.22%），其中白蛋白、静丙和其他血制品分别实现收入10.57 亿元（+6.97%）、8.45 亿元（+8.96%）和10.25 亿元（+11.87%）。随着采浆量的逐步提升，产品端实现良好增长。血制品业务毛利率为54.34%，同比提升2.04pp，盈利能力提升，预计静丙等产品终端需求持续旺盛，产品维持较高价格。随着采浆活动恢复和新浆站的开采，公司近三年采浆量有望维持较高增长，为后续产品端的放量奠定坚实基础，带动血制品板块实现稳健增长。产能方面，公司智能化生产基地已建设完成，为后续采浆量的增长做出充足准备。


　　流感疫苗同比高增，疫苗管线进一步丰富：


　　2023 年公司疫苗板块实现营收24.05 亿元（+32.30%），主要由流感疫苗贡献，全年成人四价流感、儿童四价流感和三价流感分别获得73 批次、15 批次和6 批次批签发，维持国内流感疫苗领先地位。流感疫苗国内接种率仍处于较低水平，具备广阔成长空间。2023 公司狂犬病疫苗和破伤风疫苗陆续上市并获批签发，产品种类不断丰富，有望于明后年逐步放量。


　　研发稳步推进，注重股东回馈：


　　公司具备多项在研产品：血制品方面，高浓度静丙、Exendin-4-FC 融合蛋白和人凝血因子Ⅸ处于临床试验阶段；疫苗方面，冻干A 群C 群脑膜炎球菌结合疫苗已完成三期临床；参股公司华兰基因的贝伐珠单抗已提交上市注册申请，另有10 个产品取得临床批件。公司注重股东回馈，发布《未来三年（2024-2026 年）股东回报规划》，表明在公司盈利且无重大投资项目、现金能够满足公司持续经营和长期发展、符合现金分红条件的前提下，2024-2026 年每年现金分红额应不低于当年实现净利润的30%或三年现金分红总额不低于2024-2026 年净利润总额的30%。2023 年，公司向全体股东每10 股派发现金红利3 元（含税），共计5.48 亿元。


　　盈利预测与投资建议：


　　我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为


　　16.88/19.16/21.45 亿元，对应EPS 分别为0.92/1.05/1.17 元，当前　　股价对应PE 分别为21.85/19.26/17.20 倍。公司血制品业务在采浆量快速提升的驱动下恢复良好增长，流感疫苗龙头地位稳固，有望受益于流感疫苗接种率的提升实现稳健增长。首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：


　　采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。

□.蔡.明.子./.陈.成    .中.邮.证.券.有.限.责.任.公.司