农业银行(601288)：存贷两旺 以量补价

本报告导读：


　　农业银行2023 年营收和净利润增速符合预期，存贷款增速领先同业，县域贡献继续提升，资产质量表现稳定，维持增持评级。


　　投资要点：


　　投资建议：综 合考虑 2023 年财报及 2024 年信贷量价走势预期，调整农业银行2024-2026 年净利润增速预测为0.50%/1.60%/3.62%，对应EPS0.73（-0.06）/0.74（-0.10）/0.77（新增）元。调整目标价为5.20元，对应2024 年0.71 倍PB，维持增持评级。


　　存贷款保持高速增长，县域贡献突出。2023 年存贷款增速分别为15.0%和14.7%，处于同业领先水平，其中县域贷款增速高达19.8%。


　　对公贷款强于零售贷款，制造业贷款、战略性新兴产业贷款、普惠贷款等领域表现突出。零售消费贷、经营贷和信用卡合计余额在消费弱复苏环境下仍同比增长31.4%，实属不易。


　　2023 年营收和归母净利润保持正增长。其中23Q4 营收同比增长1.9%，息差进一步承压下行、2023 年降幅达30bp，量增难补价降，利息净收入持续负增，但其他非息收入同比高增提振营收。23Q4 归母净利润同比微增0.5%，受基数影响Q4 信用成本降幅有限。


　　资产质量表现稳定。相比Q3，不良率下降2bp 至1.33%，拨备覆盖率微降0.3pc 至303.9%。关注率较6 月末下降2bp，逾期率略有波动。对公贷款不良率继续改善，房地产、制造业不良率明显下降；零售贷款不良率较6 月末上升7bp 至0.73%，但绝对水平仍优于同业。


　　风险提示：需求恢复不及预期；零售贷款风险暴露超出预期。

□.刘.源./.钟.昌.静    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司