环旭电子(601231)：2023年业绩承压 2024年1-2月收入实现正增长

事件：


　　公司发布2023 年年度报告，全年实现营收607.92 亿元，同比下滑11.27%；实现归母净利润19.48 亿元，同比减少36.34%；实现扣非归母净利润17.79 亿元，同比减少40.90%。其中2023Q4 单季度，公司实现营收177.35 亿元，同比下滑6.59%，实现归母净利润5.55 亿元，同比下滑37.53%， 收入和利润同比跌幅相对三季度均有所收窄。


　　2023 年消费电子需求疲软，汽车及医疗电子实现增长：


　　2023 年公司收入和利润下滑主要系全球电子产品需求下行，供应链处于去库存阶段。分业务来看，公司医疗电子类产品营收同比增长85.98%，汽车电子类产品营收同比增长10.18%，通讯类产品营收同比减少14.93%，消费电子类产品营收同比减少11.39%，工业类产品营收同比减少5.68%，云端及存储类产品营收同比减少23.07%。汽车电子类产品及医疗电子类产品实现同比持续成长，主要是公司拓展新客户及客户需求增加所致。


　　2024 年1-2 月营收合计实现正增长，2024H2 有望加速成长：


　　据公司收入简报，2024 年1 月，公司实现营收51.91 亿元，同比增长11.80%，2 月实现营收37.73 亿元，同比减少1.13%。1-2 月份合并收入89.64 亿元，同比增长5.97%。公司预计受汽车电子、AI 相关硬件、工业类等业务高速成长驱动，有望实现在2024 下半年实现双位数同比增长。


　　全球化布局不断完善，内生+外延整合全球资源，服务全球客户：


　　公司的全球化布局不仅是商业合作和生产据点的全球化，更是着眼全球市场，整合全球资源。公司2023 年在波兰新建厂房，在墨西哥新建第二工厂，预计2024 年年中投入运营。


　　2023 年10 月，公司子公司环强电子完成对泰科电子有限公司汽车无线业务的收购。通过收购标的业务，有利于公司深化车联网产品布局，实现从模组延伸到系统解决方案的业务布局。此外，借助标的业务在海外的销售渠道和客户关系，可以提升公司在欧洲、北美等地区的市场影响力和全球竞争力。


　　AI 算力部署和端侧应用快速发展，公司全面布局有望受益：


　　2023 年以来生成式人工智能大模型加快迭代，AI 大模型训练及推理的需求越来越高，GPU 芯片和AI 服务器供不应求，也带动边缘服务器的需求成长。在应用层面，通过AI 赋能或“AI+”，消费性电子产品有望在交互方式、提高使用效率、强化原有功能等方面实现新突破。


　　未来，人们使用AI 赋能的核心终端设备，如手机、电脑等，借助高带宽、低延时、易接入的新一代通讯技术，如WiFi 7、UWB、mmWave等，可以与智能穿戴设备和家庭、办公场景下的智能物联网设备无缝连接和实时互动。


　　公司是业界领先的智能穿戴SiP 模组制造服务厂商，有望充分受益智能穿戴产品的AI 赋能趋势。同时，公司的云端及存储类产品亦有望受益AI 算力的部署建设。


　　投资建议：


　　我们预计公司2024 年-2026 年的收入增速分别为12.07%、10.35%、10.27%，净利润的增速分别为26.60%、19.36%、8.22%。公司是智能穿戴SiP 模组制造服务厂商，有望受益消费电子复苏回暖。同时公司消费电子、通讯类以及云端及存储类业务均有望受益AI 行业发展，焕发新的增长动力。我们对公司维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为16.80 元，相当于2024 年15.00x 的动态市盈率。


　　风险提示：消费电子复苏不及预期，客户相对集中风险，汇率波动风险等。

□.马.良./.盛.晓.君    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司