中颖电子(300327)：家电需求回暖 库存水位下降

2023 年价格大幅下滑导致业绩承压，4Q23 环比呈复苏趋势23 年中颖电子实现营收13.00 亿元（yoy：-18.83%），归母净利润1.86 亿元（yoy：-42.32%），扣非归母净利润1.04 亿元（yoy：-70.00%），非经常性收益0.83 亿元，主要为政府补助和2022 年事故后续供货商赔偿。4Q23公司实现营收3.78 亿元（yoy：+9.19%，qoq：+28.40%），归母净利润0.87亿元（yoy：+599.64%，qoq：+522.23%），扣非归母净利润0.26 亿元（yoy：


　　-55.94%，qoq：+83.57%）。公司23 年营收同比下降，主因芯片售价大幅下滑，但芯片总销量仍有13.8%的增长。我们认为24 年市场需求回暖，高价库存已逐步消化，毛利率有望改善，预计24/25/26 年归母净利润为1.9/2.86/4.13 亿元，考虑下游家电需求复苏及新品后续放量，给予44 倍24PE（Wind 可比公司一致预期38x 24PE），目标价24.6 元，“买入”评级。


　　2023 年回顾：4Q23 家电需求有所恢复，公司库存水平开始下降2023 年公司工业控制和消费电子业务分别实现营收10.14 亿元和2.87 亿元（yoy：-13.92%/-32.46%），AMOLED 显示驱动芯片价格竞争激烈，导致其销售额同比下滑超过30%，MCU 及锂电产品线营收下滑幅度相对较小。


　　此外，由于采购成本居高不下，23 年综合毛利率同比下降10.2pct 至35.62%，其中消费电子业务（主要为AMLOED 显示驱动芯片）毛利率下降至11.87%（yoy：-19.7pct）。2H23 市场需求有所回暖，智能家电市场客户的海外订单从4Q23 起有所回流，应用于手机的锂电池管理芯片也呈现出旺季效应，拉动4Q23 营收环比提升。截至23 年末公司存货7.10 亿元，较22 年末的5.57 亿元增加1.53 亿元，但较3Q23 末已有所下降，配合公司积极的供应链管理手段，预计存货水平将陆续降低。


　　2024 年展望：营收有望恢复增长，关注AMOLED Driver 品牌手机导入1Q24 智能家电市场需求延续回暖趋势，但考虑年度价格调整，预计1Q24毛利率仍存在压力，但市场已进入有序状态。展望24 年：1）MCU：在智能变频大家电市场份额进一步提升，工规级MCU 进一步在工业、机器人等领域放量，车规级MCU 继续导入新项目，首颗WiFi/BLE Combo MCU 进入市场推广阶段；2）BMIC：锂电管理芯片有望在部分手机品牌客户恢复增长，推出新一代笔电BMIC 产品满足国产替代需求；3）DDIC：积极推进AMOLED 品牌手机屏的验证导入及上量，预计2H24 有望开始贡献营收。


　　投资建议：目标价24.6 元，维持“买入”评级公司低谷期已过，24 年需求有望恢复，成本下降对毛利率将带来正向贡献。


　　预计24/25/26 年归母净利润分别为1.9/2.86/4.13 亿元，给予44x 24PE（可比公司平均38x），目标价24.6 元，“买入”评级。


　　风险提示：需求持续下滑，新品研发不及预期，竞争加剧导致份额下滑。

□.黄.乐.平./.张.皓.怡./.陈.钰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司