祥源文旅(600576)：景区业绩创新高 持续推进文旅升级

核心观点：


　　事件：公司发布23 年报，23 年实现营收7.22 亿元，同增55.81%；实现归母净利润1.51 亿元，同增670.72%；实现扣非归母净利润1.38亿元，22 年亏损0.24 亿元。分季度看，23Q4 单季度实现营收1.48 亿元，同增59.89%；实现归母净利润0.20 亿元，22Q4 亏损0.19 亿元；实现扣非归母净利润0.23 亿元，22Q4 亏损0.27 亿元。（增速按追溯调整后数据计算，下文同）


　　旅游相关业务恢复态势较好。据公司财报，（1）景交：23 年收入3.53亿元，同增148.74%，毛利率同增17.66pp 至66.98%；（2）酒店：


　　23 年收入0.38 亿元，同增58.71%，毛利率同降0.56pp 至36.23%；（3）动物园：23 年收入0.37 亿元，毛利率为39.21%。


　　盈利与控费能力双升。公司23 年毛利率为51.96%，同比提升8.98pp，主要受益于收入增长摊薄固定成本及毛利率较高的景交业务收入占比提升。费用端，公司23 年期间费用率为22.59%，同比下降4.61pp，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降1.67pp/下降2.91pp/提升0.44pp/下降0.48pp 至8.28%/11.36%/2.30%/0.65%。综合影响下，23 年归母净利率为20.96%，同比提升16.72pp。


　　升级“文化IP+旅游+科技”特色产业模式。据公司财报，公司投资设立全资子公司“祥源旅行”，通过数智化进一步提升文旅消费体验度、互动性和智能化，打造“线上+线下”一站式休闲度假品牌。


　　盈利预测与投资建议。预计24-26 归母净利润为2.3、3.0、4.0 亿元，分别同增50.1%、34.0%、31.3%。考虑公司旗下景区经营持续向好、有望实现协同，维持合理价值6.63 元/股的判断，维持“买入”评级。


　　风险提示。宏观经济及旅游业景气度波动风险；定价政策变动风险；安全事故风险；经营权到期后需重新招标风险。

□.嵇.文.欣./.包.晗    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司