新宙邦(300037)：电解液盈利触底 氟化工助力成长

事件描述


　　4 月1 日晚间，新宙邦发布2023 年年度报告。2023 年公司实现营业总收入74.84 亿元，同比-22.53%；实现归母净利润10.11 亿元，同比-42.50%；实现扣非归母净利润9.56 亿元，同比-44.20%。2023Q4 实现营业总收入19.01 亿元，同比-18.47%；实现归母净利润2.14 亿元，同比-32.33%；实现扣非归母净利润2.11 亿元，同比-26.82%。


　　电解液盈利承压拖累公司业绩，产能扩张+一体化布局提升盈利韧性2023 年公司实现营业总收入74.84 亿元，同比-22.53%；实现归母净利润10.11 亿元，同比-42.50%。公司业绩下滑主要原因是国内电解液产能扩张增速，导致行业竞争加剧，叠加上游原材料价格波动，使得电解液价格下降较快。根据百川盈孚数据，2023 年国内电解液均价为3.4 万元/吨，同比-59.26%；毛利1833.76 元/吨，同比-83.33%。为了应对国内电解液市场激烈的竞争，公司致力于在国内外贴近客户布局生产基地，以便快速响应客户需求和就近供应。其中波兰基地于 2023年上半年成功投产，实现了电解液欧洲本地化供应。天津基地于 2023年6 月成功投产，填补了华北区域电子化学品的空白。同时，公司在韩国、日本设立了办事处，就近及时服务顾客。国内重庆新宙邦锂电池材料项目、江苏省（淮安市）5.96 万吨的添加剂项目正在建设中，美国基地等正在筹建中。随着公司产能扩张加速、溶剂及添加剂布局逐步完善，公司电解液盈利韧性将逐步凸显。


　　有机氟化学品业务保持快速增长，打开公司长期成长空间受益于3M 退出带来的氟化液市场格局重塑，公司2023 年氟化液产品市占率稳步提升，有机氟化学品业务实现营业收入14.25 亿元，同比+21.45%，实现毛利率69.91%，同比+4.62pct。公司持续完善氟化工产业链布局，围绕四氟乙烯和六氟丙烯产业链稳步推进海斯福、海德福两大基地项目建设，扩产项目高端氟精细化学品项目（二期）投产顺利，全国首条千吨级新一代环保型电力绝缘气体-全氟异丁腈产业化产线在三明海斯福试生产顺利，确保产品保持市场成本领先以及技术领先地位，为公司业务稳定持续增长打下坚实基础。目前公司一代产品市场份额稳定，二代产品市场需求旺盛销售高速增长，三代产品市场推广初见成效。展望未来，随在建产能逐渐建成投产，可有效解决现有产能瓶颈，完善公司有机氟化学品产业链布局，公司未来有望获得更高市场份额，打开长期成长空间。


　　投资建议


　　公司作为国内电解液行业头部企业，规模化优势显著。同时，公司有机氟化学品和半导体化学品逐步进入快速放量期，未来业绩增速可　　观。考虑到公司电解液产品价格下行影响，我们下调公司2024-2025年预期，并新增2026 年盈利预期。预计公司2024 年-2026 年分别实现归母净利润12.35、16.44、20.36 亿元（原2024 年-2025 年预计实现归母净利润16.79、23.51 亿元），对应PE 分别为22X、17X、13X 倍。维持公司“买入”评级。


　　风险提示


　　（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；


　　（3）环境保护风险；


　　（4）项目投产进度不及预期。

□.王.强.峰    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司