中国能建(601868)：Q4 单季利润快速增长 现金流同步改善

2023 年归母净利润同比+2.07%、符合预期，扣非净利润同比+25.2%。根据公司公告，2023 年公司营业总收入4,060 亿，同比+10.8%；归母净利润79.9 亿，同比+2.07%，符合预期；扣非净利润71.6亿，同比+25.2%，主要系22 年政府补助、非流动性资产处置收益较23 年分别高7.2 亿元、14.8 亿元。2023 年公司毛利率、归母净利率分别为12.64%、2.77%，同比分别+0.22pct、-0.07pct；期间费用率合计为8.45%，同比+0.14pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为+0.01pct、-0.11pct、+0.35pct、-0.11pct。2023 年资产及信用减值损失32.3 亿元，占比营收0.80%，同比+0.11pct。分季度看， 23Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现营收885 亿/1036 亿/932 亿/1207 亿， 同比+24.2%/+19.1%/+11.6%/-3.1%，实现归母净利润11.3 亿/15.3 亿/4.2 亿/49.1 亿， 同比+17.8%/-16.8%/-68.0%/+35.3%。23 年公司 A 股每股派发现金红利人民币0.0260 元（含税），分红比率14.24%，较22 年+0.22pct，股息率1.2%（按2024 年4 月3 日收盘价计算）。


　　能源工程景气度持续提升，新能源投资运营转型有序推进。根据公司公告，分板块看，1）工程建设业务2023 年实现营业收入3,435 亿元，同比+13.7%，毛利率同比上升0.20pct 至7.85%，其中新能源及综合智慧能源工程收入1,157 亿元，同比+39.4%，毛利率上升0.22pct 至5.54%。2）工业制造业务实现营业收入337 亿元，同比+22.6%，毛利率同比下降0.77pct 至16.9%，营收增长主要系民爆业务收入同比增长51.1%。3）投资运营业务实现收入2,943 亿元，同比-12.4%，其中新能源及综合智慧能源运营收入37.2 亿元，同比+58.8%，截至2023 年底，公司新能源累计并网951.1 万千瓦，其中风电274.2 万千瓦、太阳能667 万千瓦，新型储能10 万千瓦。3）房地产（新型城镇化）业务收入134亿元，同比-33.3%，毛利率上升7.65pct 至26.9%。4）勘测设计及咨询业务实现收入192 亿元，同比+9.86%，毛利率下降2.11pct 至39.4%，其中新能源及综合智慧能源勘察设计收入32.6 亿元，同比-0.40%，毛利率下降2.03pct 至26.6%。


　　经营活动现金流同比多流入15.5 亿。根据公司公告，公司2023 年经营活动现金流净额为94.9 亿，同比多流入15.5 亿，主要系回款情况良好所致。2023 年收现比88.3%，较去年同期下降3.57pct，应收票据及应收账款同比增加32.6 亿，存货同比增加65.8 亿，合同资产增加238 亿，合同负债增加96.5亿；付现比84.8%，同比下降4.31pct，预付款项同比增加44.8 亿，应付票据及应付账款同比增加367亿。2023 年末，公司资产负债率76.0%，较22 年末上升1.16pct。


　　新签订单大幅增长，能源工程持续推进。根据公司公告，2023 年公司累计新签合同12,837 亿元，同比增长22.4%，分板块看，1）工程建设订单11,982 亿，同比增长20.9%，其中传统能源类新签1,986亿，同比+7.53%，新能源及综合智慧能源类新签5,292 亿，同比+26.1%，城市建设类新签2,782 亿，同比+31.1%，综合交通类新签469 亿，同比+16.8%；2）勘察设计及咨询新签215 亿，同比增长50.0%。


　　我们认为后续随着稳增长的持续发酵，叠加“双碳”目标持续推进，公司有望凭借自身优势快速抢占新能源及综合能源建设市场，相关板块新签订单有望持续提速。


　　投资分析意见：下调24 年盈利预测，新增25-26 年盈利预测，维持“增持”评级。化债背景下基建投资呈现压力，公司订单结转节奏预计同步有所减弱，下调24 年盈利预测，新增25-26 年盈利预测，预计24-26 年归母净利润分别为90.2 亿/100.3 亿/110.5 亿（24 年原值101.1 亿），增速分别为12.9%/11.3%/10.1%，对应PE 分别为10X/9X/8X，我们认为未来能源工程行业依旧受益双碳目标加持，同时公司拓展电力投资运营业务打造第二增长曲线，维持“增持”评级。


　　风险提示：经济恢复不及预期，基建投资不及预期，上市公司订单低于预期。

□.袁.豪./.唐.猛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司