聚和材料(688503)：光伏银浆出货高增 全面布局上游原材料产能

投资要点


　　主营业务快速增长，银浆龙头地位稳固


　　2023 年，公司实现营业总收入102.90 亿元，同比增长58.21%；归母净利润4.42亿元，同比增长13.00%；扣非归母净利润3.96 亿元，同比增长10.10%。


　　光伏银浆出货高增，加快国际化产能及研发布局2023 年，公司光伏导电银浆出货量为2002.96 吨，成为行业历史上首家年光伏导电银浆出货量超过2,000 吨的企业。公司“年产3,000 吨导电银浆建设项目（二期）”于2023 年9 月顺利竣工。此项目的成功落地使得公司在国内的总体产能攀升至3,000 吨。公司已在泰国完成子公司聚和（泰国）的注册，并已完成年产600吨银浆的项目建设，以满足国际客户的交付需求，提升海外区域市场份额。公司持续加大对核心技术研发的投入，并致力于技术创新和产品升级。2023 年公司研发投入达到6.43 亿元，占营业收入比例为6.24%。公司在日本完成子公司聚和科技的注册，成立全球研发中心，吸引全球优秀人才，积极拓展新能源新材料领域，为公司全球战略布局的稳步发展奠定基础。


　　收购聚有银，全面布局电子级银粉及玻璃粉


　　2023 年，公司成功收购江苏连银的全部股权，并将其更名为聚有银。通过向聚有银派驻专业的管理团队，实现了对其全面整合、工艺优化及产线改造，已在2023 年第四季度实现了吨级的月出货量。此外，公司计划投资12 亿元在常州市建立“高端光伏电子材料基地项目”。该项目完成后，将具备年产3,000 吨电子级银粉的能力，并设立全球领先的粉体研发中心，旨在研发MLCC、锂离子电池、半导体等领域所需的纳米级粉体材料。光伏用玻璃粉的自主研发与大规模生产对于保障原材料的稳定供给、加强在光伏银浆领域的竞争力至关重要。为此，公司计划投资3 亿元，推进“专用电子功能材料工厂及研发中心建设项目”的落地实施。待项目完成后，公司将具备年产300 吨玻璃粉的生产能力，并建立起与之配套的材料研发与工艺改进中心。


　　盈利预测及估值


　　下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球光伏银浆龙头，N 型TOPCon 银浆有望加速放量。考虑光伏银浆加工费降低超出预期，我们下调公司2024-2025年盈利预测，新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为7.12、8.88、10.47 亿元，同比分别增长60.96%、24.76%、17.92%，对应EPS 分别为4.30、5.36、6.32 元，对应PE 分别为14、11、9 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示


　　光伏装机需求不及预期；原材料价格大幅波动；行业竞争加剧。

□.张.雷./.陈.明.雨./.谢.金.翰./.尹.仕.昕    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司