润丰股份(301035)：C端业务开拓致23Q4费用环比显著增长 短期业绩承压不改公司战略规划稳步推进带来的长期增长动力

投资要点：


　　公司发布2023 年业绩快报：报告期内，公司实现营收114.85 亿元（YoY-21%），实现归母净利润7.73 亿元（YoY-45%），扣非归母净利润7.63 亿元（YoY-46%）。其中，23Q4 单季度实现营收29.66 亿元（YoY+17%，QoQ-15%），实现归母净利润0.51 亿元（YoY-52%，QoQ-83%），扣非归母净利润0.47 亿元（YoY-55%，QoQ-84%），单季度业绩不及预期。


　　B 端业务竞争加剧毛利率承压，C 端业务拓展管理、销售费用显著提升，叠加汇兑方面影响致23Q4单季度业绩不及预期。2023 年以来农药原药价格持续下行，根据中农立华农药原药价格指数，截至2023 年12 月31 日，中农立华原药价格指数报80.19 点，同比去年大幅下跌37.5%，大吨位品种诸如草甘膦（YoY-48%）、草铵膦（YoY-62%）、敌草快（YoY-55%）、烯草酮（YoY-56%）等产品价格跌幅显著。产能趋于过剩致价格持续低位，23Q4 原药厂商间的竞争从国内市场蔓延到海外巴西、美国等重要市场，使得公司大吨位单品盈利能力进一步受损。战略布局方面，公司以丰富的产品组合，不断完善全球营销网络，同时渠道下沉全面拓展to C 业务，23Q4 持续增加的登记费用、团队组建费用等导致公司销售、管理费用环比大幅提升近1 亿元。此外，23Q4 汇率的波动带来汇兑损失环比影响增加约5000 万元，多重因素叠加导致23Q4 单季度利润不及预期。


　　聚焦进一步完善全球营销网络，渠道下沉全面发展C 端业务，合作共赢迈向产业价值链高地。依托“轻架构、快速响应"服务模式，传统出口和境外自主登记相结合的销售模式，公司不断加大有价值的产品登记投入，以有价值且丰富完善的产品组合构建具有吸引力的快速进入平台，在做好已有目标国市场的业务深耕的同时，持续完善全球营销网络。根据公司公众号披露，2024 年3 月，公司完成收购一家位于美国德克萨斯州休斯顿附近的农化制剂工厂，加速美国市场的开拓。公司坚持渠道下沉，在各市场自建当地团队大力推进ModelC/C+业务，预计2024 年业务营收占比将显著提升。同时，面对大吨位的活性组分，公司积极与国内原药制造商达成战略合作，依托原药厂商低成本产品，以及润丰持续完善的海外销售渠道，实现原药与制剂厂商在海外市场的合作共赢。


　　投资分析意见：行业竞争加剧导致部分业务盈利下滑，新业务拓展前期投入导致销售、管理等费用增加，根据公司业绩快报，下调公司2023 归母净利润为7.73 亿元（原值为10.94 亿元），同时下调公司2024-2025 年归母净利润预测为10.10、13.23 亿元（原值为14.03、17.90 亿元），当前市值对应PE 分别为21、16、12X，随着战略规划的坚定推进，看好公司长期成长，根据wind 一致预测，可比公司国光股份、联化科技、广康生化2024 年平均PE 为19X，维持润丰股份“买入”评级。


　　风险提示：1）原材料价格大幅波动；2）汇率变动风险；3）产品出口退税政策变动；4）主要农药进口国政策变化等。

□.宋.涛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司