星帅尔(002860)年报点评报告：光伏收入持续扩大 净利率稳步提升

事件：公司发布2023 年年报。公司2023 年实现营业总收入28.79 亿元，同比增长47.68%；实现归母净利润2.02 亿元，同比增长70.00%。


　　其中，2023Q4 单季营业总收入为5.94 亿元，同比-14.96%；归母净利润为0.21 亿元，同比增长90.03%。2023 年公司向全体股东每10 股派发现金红利1.0 元（含税），共派发现金3065 万元，分红比例为15%，主要系公司处于转型发展及业务扩张期，需要留存一定资金确保规模增长。


　　光伏组件快速增长，但外销整体下滑较多。分产品来看，公司的家电主业表现稳健，光伏组件维持快速增长。2023 年公司家电零部件/光通信组件/ 电机/ 太阳能光伏组件收入分别同比+12.12%/-16.16%/5.44%/75.96%；分区域来看，外销下滑幅度较高。2023 年公司内销/外销收入分别同比69.95%/-49.86%。


　　净利率稳步提升，光伏收入扩大带动现金流高增。毛利率：2023 年公司毛利率同比+0.02pct 至14.96%,2023Q4 公司毛利率同比-4.76pct 至7.07%。其中，2023 年光伏组件毛利率同比提升2.96pct，海外毛利率同比提升5.46pct 。费率端： 2023Q4 销售/ 管理/ 研发/ 财务费率为2.01%/3.94%/-1.84%/0.21% ， 同比变动0.08pct/-0.14pct/-4.2pct/-0.25pct。净利率：2023 年净利率同比变动1.07pct 至7.40%，2023Q4 净利率同比变动1.87pct 至3.63%。现金流：2023 年公司经营活动产生的现金流量净额同比增加171.30%，主要系本期光伏业务销售收入增加所致。


　　展望：以家电板块为基础、以新能源板块为先导。1）2024 年整体经营规划：全年预计实现营业收入30 亿元左右，营业利润和净利润实现稳步提升。2）家电业务：公司现有白色家电业务市场占有率较高，客户粘性强，未来公司将加大研发投入，维持业绩稳定增长，同时向上中下游产业链延伸。3）光伏组件业务：2024 年1 月底，星帅尔光伏公司基建项目已正式开始投产，产能逐渐爬坡，未来计划在最短时间内，进一步实现5GW/年的产能。


　　盈利预测与投资建议。考虑到当前公司光伏业务拓展进度及2023 年的业绩表现，我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润2.41/2.93/3.58 亿元，同比增长19.1%/21.4%/22.2%，维持“增持”投资评级。


　　风险提示：原材料价格大幅波动、光伏储能业务拓展不及预期、白电行业需求不及预期。

□.徐.程.颖./.陈.思.琪    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司