济川药业(600566)：Q4业绩超预期 分红率再度提高

事件：公司发布2023 年报，报告期内实现营业收入96.55 亿元，同比增长7.32%；实现归母净利润28.23 亿元，同比增长30.04%；实现扣非归母净利润26.92亿元，同比增长32.72%。


Q4 业绩超预期，单季度收入创新高。单四季度公司实现营收31.18 亿元（同比+0.49%），单季度收入创新高；Q4 实现归母净利润8.79 亿元（同比+51.84%）；实现扣非净利润8.64 亿元（同比+48.48%），单四季度净利率达到28.18%，表现亮眼，超市场预期。我们预计，Q4 业绩表现超预期主要是得益于冬季呼吸道疾病高发，带动公司核心品种蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒的畅销。


清热解毒类和儿科类表现亮眼，消化类产品略有承压。分品类来看，清热解毒类（蒲地蓝）、消化类（雷贝拉唑、健胃消食）、儿科类（小儿豉翘）分别实现营收33.80 亿、16.87 亿、27.41 亿，同比+17.68%、-4.60%、+13.01%，毛利率分别为78.03%、89.93%、87.30%，同比减少1.41pp、0.90pp、1.85pp，我们预计毛利率的下降与上游中药材原材料成本上涨有关。2023 年清热解毒类、消化类、儿科类销售量分别同比+16.68%、-3.78%、+13.48%，与收入增速基本匹配。


费用端优化带来净利率明显提升，再次大手笔分红。2023 公司实现毛利率81.5%，较2022 年同期下降1.39pp；实现净利率29.3%，同比+5.14pp。2023 年公司各项费用率均有所下降，销售/管理/财务费用率分别为41.5%/8.7%/-2.7%，分别同比-4.22pp/-1.53pp/-1.71pp，其中销售费用率的大幅下降预计与公司营销体系创新有关。截止2023 年末，公司货币资金+交易性金融资产约109 亿元，在手现金充裕；拟派发现金红利11.97 亿元（含税），占2023 年归母净利润的42.41%，分红率较往年有所提升。


盈利预测和投资建议：根据年报我们对盈利预测略作调整，预计2024-2026 年公司实现营业收入102.03、110.84、119.44 亿元，同比增长6%、9、8%，实现归母净利润31.14、34.30、37.30 亿元（2024-2025 年预测前值为28.55、31.85 亿元），同比增长10%、10%、9%。考虑到公司核心品种竞争格局稳定、市场份额领先，夯实业绩稳健增长的基础，二线品种发力及BD 落地带来第二增长曲线，维持“买入”评级。


风险提示事件：集采降价风险；核心产品销售不及预期风险；商业化进度不及预期风险；研报使用信息数据更新不及时的风险。

□.祝.嘉.琦./.孙.宇.瑶    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司