嵘泰股份(605133)：4Q海外爬产致利润承压 出海仍是后续重要看点

2023 年业绩低于我们预期


　　公司公布2023 年业绩：2023 年实现收入20.20 亿元，YoY+30.7%；归母净利润1.46 亿元，YoY+9.2%；扣非净利润1.25 亿元，YoY+23.5%。对应4Q23 收入5.85 亿元，YoY+19.4%/QoQ+13.2%；归母净利润0.31 亿元，YoY-27.7%/QoQ-26.4%；扣非归母净利润0.25 亿元，YoY+4.3%/QoQ-34.1%。业绩低于我们预期，主要系墨西哥新工厂爬产初期造成亏损。


　　发展趋势


　　转向与新能源业务双轮驱动，海内外业务同步高增。分地区看，年内销/外销收入分别为12.53/6.97 亿元，同比+28.8%/+32.4%；分业务看，2023 年汽车零部件/车用模具/摩托零部件/通用设备实现收入17.25/0.72/0.05/1.50亿元，YoY+28.6%/-1.6%/-34.5%/+89.7%。公司坚持“转向系统+新能源汽车”产品定位：1）转向业务，走向全球、走向高端，后轮转向业务通过客户验证，配套欧洲知名整车厂和国内头部新能源主机厂并量产交付；2）新能源：完善铝合金精密压铸件产品矩阵，23 年铝合金产品出货量超过2,200 万件，新能源业务收入占比已经提升至约24%。


　　墨西哥工厂爬坡压低毛利率，汇兑受益和规模效益部分对冲负面影响。2023年毛利率/净利率22.2%/7.2%，同比-1.6/-1.4ppt；对应4Q23 毛利率为18.2%，同/环比-5.7/-6.2ppt，净利率5.3%，同/环比-3.5/-2.8ppt。盈利能力显著下滑，我们认为主要系：2023 年外销业务毛利率15.4%，同比-9.7ppt；墨西哥莱昂嵘泰1H23/2H23 分别亏损-736.26/-4085.7 万元。4Q23 期间费用率同/环比-3.4/5.0ppt，主系：1）财务费用率YoY/QoQ-1.9/-2.5ppt，墨西哥比索相对美元贬值带来汇兑收益约750 万元；2）规模效应带来费用摊薄。


　　转向壳体龙头+新能源客户突破+墨西哥产能释放，增长动力充足。1）转向壳体：绑定全球龙头博世，从国内配套升级为全球供货，业务护城河深、增长确定性强。2）新能源：已成为比亚迪、长城的量产供货商，2023 年末全球头部新能源主机厂电动皮卡订单开始爬坡放量。3）出海：我们预估公司墨西哥产能逐步释放，在手订单充足，期待产能爬坡带来收入增长与盈利修复。


　　4）一体压铸：储备技术与设备，为长期潜力业务。


　　盈利预测与估值


　　由于新产能爬坡进展慢于预期，我们下调2024 年净利润7.5%至2.7 亿元，新引入2025 年盈利预期3.8 亿元。当前股价对应2024/2025 年14.9/10.5x P/E。维持跑赢行业评级，同步下调目标价7.5%至31.9 元，对应2024/2025 年22.2/15.5x P/E，较当前股价有47.9%的上行空间。


　　风险


　　客户集中度较高；汇率风险；原材料价格上涨；业务拓展不达预期。

□.邓.学./.厍.静.兰./.任.丹.霖    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司